為啥 ASML生意不行了？

昨天，光刻機(jī)巨頭阿斯麥（ASML）突然發(fā)布了低于預(yù)期的第三季度財(cái)報(bào)，導(dǎo)致股價(jià)暴跌16%，創(chuàng)下了26年以來(lái)最大跌幅。

其實(shí)整體來(lái)看ASML的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還可以，但是它的在手訂單大幅低于預(yù)期，只有26億歐元，比起市場(chǎng)預(yù)期的54億歐元差了近一半。此外，公司預(yù)計(jì)到2025年，總凈銷售額將增長(zhǎng)到300億到350億歐元之間，而市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)為358億歐元。

大摩分析了ASML財(cái)報(bào)不太好的原因，可能是受以下因素的影響：

1）Intel可能是EUV需求放緩的主要原因，Intel已經(jīng)大幅降低今明兩年的資本開支，這直接影響對(duì)光刻系統(tǒng)的拉貨情況；

2）存儲(chǔ)行業(yè)的拉貨也開始乏力，盡管HBM和DDR5相關(guān)支出持續(xù)，但由于其EUV使用強(qiáng)度低，無(wú)法抵消邏輯芯片中的需求疲軟。

3）臺(tái)積電雖然調(diào)整了今年的資本開支計(jì)劃（從280-320億美元調(diào)升至300-320億美元），也僅僅提升了區(qū)間下限；

4）中國(guó)地區(qū)方面的限制風(fēng)險(xiǎn)，荷蘭政府?dāng)M將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)1970i和1980i深紫外浸沒式光刻工具的出口限制。DUV訂單的放緩可能引發(fā)對(duì)中國(guó)支出放緩的擔(dān)憂。ASML還提到，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)市場(chǎng)將占公司銷售額的20%（2024年上半年為49%）。

下面說(shuō)說(shuō)我的觀感，有些來(lái)自行業(yè)內(nèi)部的傳聞，有些來(lái)自公開新聞的判斷。

Intel：

英特爾突發(fā)的財(cái)政危機(jī)導(dǎo)致一些新工廠項(xiàng)目?jī)鼋Y(jié)，年初的時(shí)候英特爾的各種壞消息還沒有爆發(fā)，因此業(yè)界的預(yù)期到現(xiàn)在看就顯得有點(diǎn)樂觀了。

英特爾已經(jīng)決定暫停以下新晶圓工廠項(xiàng)目：

1. 位于德國(guó)薩克森-安哈特州的價(jià)值320億美元的晶圓廠建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)暫停時(shí)間約為兩年。

2. 位于波蘭的先進(jìn)封裝廠項(xiàng)目，預(yù)計(jì)暫停時(shí)間同樣約為兩年。

3. 英特爾在法國(guó)的投資計(jì)劃，包括在法國(guó)建立人工智能（AI）和高性能計(jì)算（HPC）的新研發(fā)中心，目前已暫停，理由是“經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)條件”自2022年以來(lái)發(fā)生了重大變化。

4. 英特爾在意大利建造芯片封裝和組裝廠的計(jì)劃也已被推遲，目前英特爾正“專注于其在愛爾蘭、德國(guó)和波蘭的活躍的制造項(xiàng)目”。

此外，英特爾在德國(guó)馬格德堡的晶圓廠建設(shè)項(xiàng)目（Fab 29.1和Fab 29.2）原計(jì)劃于2023年下半年開工，但由于多重因素影響，開工時(shí)間將繼續(xù)延后，量產(chǎn)時(shí)間可能推遲至2030年。

這么多新項(xiàng)目暫停，ASML的訂單一下子就少了很多。

臺(tái)積電：

聽說(shuō)今年臺(tái)積電的訂單下得比較慢，不過(guò)預(yù)計(jì)年底還有大概20臺(tái)訂單會(huì)下出去，主要是2026年FAB20A的需求。明年EUV的交付會(huì)在70多臺(tái)，比今年多不少，但是再往后也就是緩慢增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性不會(huì)太高了。

中國(guó)區(qū)：

今年中國(guó)區(qū)交付了40-60臺(tái)的1980di，明年開始中國(guó)區(qū)的DUVi交付將大幅度減少。目前國(guó)內(nèi)手上的1980可以支持國(guó)內(nèi)至少未來(lái)5年45~14nm的全國(guó)的邏輯芯片擴(kuò)產(chǎn)需求。而我們想要的高端貨2050或2100，因?yàn)槊绹?guó)的限制，ASML又不能賣給我們。

我們已經(jīng)囤積了太多的低端光刻機(jī)，基本上已經(jīng)不需要訂新的了，現(xiàn)實(shí)就是這么個(gè)現(xiàn)實(shí)。

另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，目前國(guó)內(nèi)Fab在7nm以下先進(jìn)制程上遇到最大的瓶頸已經(jīng)不是光刻機(jī)，而是被美國(guó)拿捏的先進(jìn)沉積與刻蝕設(shè)備，因?yàn)椴徽摮练e或刻蝕制程中最高端的設(shè)備都掌握在美國(guó)的AMAT以及LAM手上。這些配套的貨買不到，光有光刻機(jī)也沒辦法生產(chǎn)出先進(jìn)工藝的產(chǎn)品來(lái)。

因此大摩預(yù)測(cè)ASML中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)或腰斬，有一定的邏輯合理性，原因就是前兩年我們屯得實(shí)在太多了，需要一些時(shí)間消化。這讓我想起疫情期間深圳華強(qiáng)北貿(mào)易商屯了太多的進(jìn)口芯片，導(dǎo)致整個(gè)芯片市場(chǎng)到現(xiàn)在還沒緩過(guò)勁來(lái)。就像是我家屯的口罩，到現(xiàn)在還沒用完，自然不需要去買新的了。這也讓我不禁想起英偉達(dá)的天價(jià)GPU，現(xiàn)在大家也是使勁地屯，不知道什么時(shí)候會(huì)不會(huì)也價(jià)格崩盤。

ASML依然是最好的半導(dǎo)體設(shè)備公司，只不過(guò)EUV的紅利已經(jīng)吃了十幾年，其增速會(huì)慢慢與其他廠家趨同，回歸到和美國(guó)設(shè)備廠商類似的PE水平。在全球芯片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、地緣政治緊張的背景下，ASML 需要不斷創(chuàng)新（High NA/GAA），拓展市場(chǎng)渠道（想出招來(lái)繞過(guò)限制賣給中國(guó)），以應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)（Intel歇菜了，又少了一個(gè)大買家），只有這樣，ASML 才能在半導(dǎo)體行業(yè)中繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。