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過去一年，美股似乎成了英偉達的代名詞，不停有朋友問我：“你有沒有買英偉達？”“英偉達還能不能買？”之類的問題。最近似乎很多群討論英偉達的也比較多，這個事兒各人有各人的理解角度，我想也正好梳理一下思路，屬于拋磚引玉，并不代表我說的就是對的。
分析英偉達的邏輯，我是想到了三層：
1、財務(wù)邏輯，即它很賺錢；
2、技術(shù)邏輯，即它還能賺錢很多年；
3、資產(chǎn)邏輯，即它不可不買，不得不買；
一、財務(wù)邏輯
這是最淺層的邏輯，都在明面上，已經(jīng)無須贅述了。
新一輪AI熱潮讓英偉達受益匪淺，以超過95%的市場占有率壟斷了全球AI訓練芯片市場。以ChatGPT掀起的AI熱潮讓英偉達受益匪淺，全球幾乎所有的大模型都是用英偉達顯卡訓練出來的，最新B200芯片更是穩(wěn)固了英偉達在 AI 芯片領(lǐng)域的霸主地位。
今年2月發(fā)布的2024財年（2023年自然年）四季度財報顯示，英偉達營收達221億美元，同比增長265%；凈利潤122.85億美元，同比增長768%。整個去年，英偉達營收達609.22億美元，同比增長126%，毛利率則高達72.7%。
英偉達產(chǎn)業(yè)布局多元化，其產(chǎn)品主要集中于游戲、數(shù)據(jù)中心、專業(yè)可視化、汽車四大業(yè)務(wù)板塊。2024財年，英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收高達475.3億美元，占公司總營收的78%。數(shù)據(jù)中心“接盤”英偉達，成為該公司重要的收入增長引擎。
一卡難求，英偉達已經(jīng)處于AI食物鏈的頂端，基本上可以躺贏一段時間了。
二、技術(shù)邏輯
這些年幾乎大部分全球性的技術(shù)風口，云計算、加密貨幣、元宇宙、人工智能，英偉達全都是重度參與者。英偉達靠游戲GPU業(yè)務(wù)從2016年做到了2022年，之間靠加密貨幣礦機業(yè)務(wù)紅火了五年，直到OpenAI大模型出來徹底引爆了IDC算力業(yè)務(wù)。
那么問題的關(guān)鍵在于，這個生意能賺多少年？算力業(yè)務(wù)能否持續(xù)？英偉達的護城河深度幾何？
目前大家的共識是，大語言模型（LLM）是這個Decade（2020年代）最重要的技術(shù)，至少有十年的行業(yè)紅利期，和三十年的利益回報期。
短期來看，各個大廠的軍備競賽至少還要持續(xù)一年，為了滿足推理需求而重新建設(shè)數(shù)據(jù)中心的項目也將持續(xù)數(shù)年，由于目前的硬件性能問題，OpenAI在ChatGPT的煉丹事業(yè)上花費超過一年時間，這里的提升空間巨大。“黃老板定律”：未來十年AI算力會增加100萬倍。（想想摩爾定律剛提出時，大家都覺得摩爾是不是瘋了）
我雖然不是做AI這一行的，但是作為芯片同行，我看英偉達的護城河大概有這么幾個：
1、CUDA生態(tài)
CUDA是英偉達花了15年時間煉出來的一顆金丹，現(xiàn)在變成了橫亙在其他廠商面前的一道絕壁，硬件工藝什么的好弄，軟件生態(tài)的壁壘就高多了，人心的壁壘就更高了。軟硬件合體，才是英偉達最重要的護城河。
高性能計算需要完善的硬件層、驅(qū)動、集群、底層庫和上層應(yīng)用(PyTorch，編譯器等)的深度綁定，CUDA沒有一個短板。競爭對手可以搞出類似的芯片，但是在這一堆東西上，還幾乎沒有實際工作過，客戶也不敢給機會，因為試錯成本太高了。
谷歌的TPU做的也不錯，但僅用于谷歌自己的應(yīng)用，不能通用在各種AI大模型，AMD的東西看上去不錯，但是在生態(tài)上相去甚遠。
2、硬件和供應(yīng)鏈
NVLink、NVSwitch是英偉達收購的獨門技術(shù)，用于GPU芯片間通信，其他家短時期很難追得上。HBM里也有些英偉達獨有的東西（比如HBM3e），在供應(yīng)鏈端可能有排他的協(xié)議，臺積電的產(chǎn)能就這么點。
GPU里還有很多我們不知道的IP，應(yīng)該是遠遠超越國內(nèi)GPU幾小龍買到的Imagination技術(shù)里包含的層面。
3、工程集群門檻
大廠煉丹不是一顆兩顆，而是幾百上千個GPU一起，這個玩意是時間和經(jīng)驗堆積的產(chǎn)物，靠的就是先發(fā)優(yōu)勢。
三、資產(chǎn)邏輯
這一層邏輯跟英偉達本身業(yè)務(wù)關(guān)系不太大，有些玄學的層面，我覺得也可能是以下三點：
1、頭馬溢價
縱觀美股的歷史，每個年代都有相應(yīng)的標志技術(shù)公司占據(jù)了頭馬，代表了相應(yīng)的技術(shù)潮流，并得到了相應(yīng)的頭部溢價。
1970年代，主機與大企業(yè)信息化，IBM
1980年代，PC進入家庭，WINTEL聯(lián)盟
1990年代，電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，Cisco
2000年代，互聯(lián)網(wǎng)，谷歌、亞馬遜、微軟
2010年代，移動互聯(lián)網(wǎng)，蘋果IOS、谷歌Android
2020年代，人工智能大模型，英偉達？
如果從歷史的角度，看上去英偉達漲到2030年似乎沒有什么問題？而且看之前每個年代的王者，可以繼續(xù)吃老本吃上30年甚至50年（IBM）？按此邏輯，在我們有限的人生里，投資一家頭馬也許就足夠了。
2、新錢挑戰(zhàn)
從當年的“占領(lǐng)華爾街”開始，資本市場挑戰(zhàn)老錢的現(xiàn)象已經(jīng)屢見不鮮了，從游戲驛站（GME）開始變成了對現(xiàn)行秩序的不滿和挑戰(zhàn)，把當年游戲驛站，羅賓遜網(wǎng)站，比特幣，以及黃金放在了一起，木頭姐的策略也完全是一種“新錢思維”。
按照洪灝最新的報告，GME和BTC似乎已經(jīng)變成了一種“配置資產(chǎn)”，和利率相關(guān)，那也就和黃金相關(guān)。而英偉達本身的AI，算力也和比特幣本身都是有著千絲萬縷的關(guān)聯(lián)，而英偉達也是我們認為全球未來全要素生產(chǎn)率能否擴散的一個重要的技術(shù)代表。
馬斯克的特斯拉曾經(jīng)是新錢投資的旗手標的，但這個行業(yè)目前陷入了低端制造內(nèi)卷的狀態(tài)中，影響了特斯拉本身的贏利前景。
路透社最近有篇文章，提到了“隨著英偉達的強勁，New Money眼中的英偉達、比特幣、黃金似乎形成了一個“特色”資產(chǎn)組合，并不斷地擴展試圖關(guān)聯(lián)更多的資產(chǎn)來“脫敏”，而這條鏈條似乎使得很多資產(chǎn)無法通過分析FED的預(yù)期變動來分析?！?/p>
新錢非常樂意把三個資產(chǎn)放在一起去打包投資組合，英偉達+比特幣+黃金，英偉達從估值到盈利的確認帶動股價，投資者認為未來的算力背后可以和比特幣關(guān)聯(lián)，盡管SEC在不斷的加強監(jiān)管，這種情緒的蔓延又在不斷地推動著所謂的比特幣（未來貨幣）的言論，自然這種情緒和組合也會擴展到了黃金身上，而從利率，匯率都沒有明顯變化下，這部分資金（據(jù)傳70%來自亞洲）三個資產(chǎn)包形成了高度的關(guān)聯(lián)性，當然其中英偉達和比特幣的幅度處在核心風暴圈則要大的很多。
按照公開數(shù)據(jù)表明，全球加密貨幣目前總市值超過了2.7萬億美元，其中比特幣市值已經(jīng)達到了1.4萬億美元，英偉達正股總市值已經(jīng)是2.2萬億的體量，如果再加上其關(guān)聯(lián)的衍生產(chǎn)品（個股期權(quán)），其總的相關(guān)體量也超過了3萬億的規(guī)模，而黃金的總市值達到了14萬億美元。
據(jù)小道消息，來自新加坡各大銀行的財富部門的客戶對英偉達期權(quán)、比特幣現(xiàn)貨 ETF、以及相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品產(chǎn)生了巨大需求，這都是來自華人世界的新錢，也許很多就來自先富起來的中國新富，和美國新錢一起對歐美貴族老錢發(fā)起了挑戰(zhàn)。
3、地緣政治
全球地緣政治正在轉(zhuǎn)向?qū)剐裕蚧诤蠒r代正在退回到冷戰(zhàn)對峙的舊時代，因此全球資產(chǎn)的邏輯必然會發(fā)生變化。
俄烏戰(zhàn)爭、中東沖突只是外在的表現(xiàn)形式，不穩(wěn)定的因素不排除出現(xiàn)進一步極端的可能性，也就是所謂的WW3概念。有一種說法是，從2022年俄烏之后，WW3已經(jīng)正式開始，資本是敏感的，華爾街已經(jīng)開始做WW3預(yù)期的資產(chǎn)組合包，把戰(zhàn)爭類相關(guān)的資產(chǎn)放在一起（重要戰(zhàn)略資源）。英偉達芯片事實上已經(jīng)成為了敏感的戰(zhàn)略物資。
對于政府來說，做的準備主要是購入或轉(zhuǎn)移包括海外資產(chǎn)或黃金在內(nèi)的等各種戰(zhàn)略物資和資源，對于各國貴族或富人來說，也在不斷觀察潛在的可能性并隨時將其資產(chǎn)做戰(zhàn)略性的調(diào)整來規(guī)避風險。
這也可以解釋黃金近期的暴漲，也許是從以色列加沙危機開始，甚至是從烏克蘭危機就開始了。英偉達的算力成為未來重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，也成為了WW3資產(chǎn)包的一部分，這個邏輯也得到了確認，對比A股，似乎茅臺的資產(chǎn)屬性被削弱中。
對于控制英偉達算力芯片外流，美國政府的算盤我認為遠遠不僅僅是著眼于現(xiàn)在，而是在技術(shù)封鎖的五年十年后，按照英偉達目前的性能增長能力，哪怕是按摩爾定律，算力大爆發(fā)之后，也會迅速拉大與其他國家（主要是我們）的技術(shù)代差，到時也許WW3因此就會被控制在較小的范圍或只是局部（技術(shù)對等態(tài)勢下戰(zhàn)爭烈度消耗最大）。
以上屬于好事者事后諸葛亮的分析，華爾街顯然已經(jīng)達成了一定的共識，但資本市場里共識也是危險的，收割和反收割的行為永遠也不會停息，信仰也許會突然崩塌，不過目前來看故事劇本似乎還在正軌上。
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