后科創(chuàng)板時(shí)代的思考

6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱“科創(chuàng)板八條”），業(yè)內(nèi)分析也比較多，但顯然市場對(duì)此還沒有形成共識(shí)，因此半導(dǎo)體板塊震蕩比較激烈。

這八條措施分別是：

1）強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位；

2）開展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)；

3）優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度；

4）更大力度支持并購重組；

5）完善股權(quán)激勵(lì)制度；

6）完善交易機(jī)制，防范市場風(fēng)險(xiǎn)；

7）加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管；

8）積極營造良好市場生態(tài)。

隨著大基金三期的展開，科創(chuàng)板八條的推出，整個(gè)中國半導(dǎo)體行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)“后科創(chuàng)板時(shí)代”。以五年作為一個(gè)周期：

1、前科創(chuàng)板時(shí)代，2014-2019，從大基金一期到科創(chuàng)板推出；

2、科創(chuàng)板時(shí)代，2019-2024，從科創(chuàng)板啟動(dòng)，到大基金二期結(jié)束；

3、后科創(chuàng)板時(shí)代，2024-從大基金三期啟動(dòng)，科創(chuàng)板八條；

第一個(gè)前科創(chuàng)板時(shí)代，最有標(biāo)志性的事件莫過于紫光趙的“買買買”，買展銳，買美光，買臺(tái)積電，當(dāng)時(shí)給我的感覺是，紫光有花不完的錢，似乎可以把全世界的半導(dǎo)體公司都買下來，最后的結(jié)果大家也都知道了，大概就是起了個(gè)大早趕了個(gè)晚集。

第二個(gè)科創(chuàng)板時(shí)代，是半導(dǎo)體公司的高光時(shí)刻，大量過去20年間成立的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多成功上市，大基金一期和大量早期進(jìn)入的國資民資賺了個(gè)盆滿缽滿，順利套現(xiàn)。這個(gè)階段出現(xiàn)了很多高光時(shí)刻，也涌現(xiàn)出了很多妖魔鬼怪，借著半導(dǎo)體名義坑蒙拐騙的項(xiàng)目。

現(xiàn)在終于進(jìn)入第三個(gè)后科創(chuàng)板時(shí)代了：

1、科創(chuàng)板沒那么容易上了。

嚴(yán)控IPO數(shù)量和規(guī)模，沒有“核心技術(shù)”，想都不要想了。

剩下的IPO份額，是留給國家和產(chǎn)業(yè)急缺的戰(zhàn)略項(xiàng)目，要么就是國資重點(diǎn)巨投的一些標(biāo)的，比如存儲(chǔ)雙巨頭、花廠自主鏈、關(guān)鍵設(shè)備和材料。展銳能不能過關(guān)，現(xiàn)在都還沒什么定論，且不要說別的一些規(guī)模尚小的設(shè)計(jì)公司了。

去年我就寫過一篇文章《忘掉科創(chuàng)板上市，好好做個(gè)生意吧》，可以再品品。

2、低端國產(chǎn)替代早已經(jīng)過剩了，國家主攻卡脖子問題。

低端國產(chǎn)替代已經(jīng)泛濫了，市場不大卻卷了許多國產(chǎn)廠商，包括模擬、功率、射頻、MCU這些設(shè)計(jì)領(lǐng)域，材料、設(shè)備領(lǐng)域也有大量的國產(chǎn)競爭企業(yè)。

高端芯片，國產(chǎn)CPU、GPU、AI芯片等都擠在了信創(chuàng)市場，顯得有點(diǎn)底氣不足，市場上需要看到真正有國際競爭力的國產(chǎn)高端產(chǎn)品。高端設(shè)備、關(guān)鍵耗材那些，還需要一些時(shí)間驗(yàn)證產(chǎn)品和迭代。大基金和科創(chuàng)板未來針對(duì)的主要的方向都會(huì)聚焦在高端，但是這背后誰來判定誰行不行高端不高端，仍然有很多的疑問。

3、存量創(chuàng)業(yè)公司還有背后的資本開始博弈。

過去五年，大量資本，不管國資民資還是地方政府，都扶持了天量的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)企業(yè)（上萬+），現(xiàn)在上升通道被堵住以后，本來是想博一個(gè)短期暴富的，現(xiàn)在大家考慮的都是如何退出的問題。

科創(chuàng)板八條鼓勵(lì)上市公司收購合并，意思就是差不多能賣的就賣吧，過了這個(gè)村就沒這個(gè)店了，那么誰來買？怎么賣？接下來陸續(xù)會(huì)出現(xiàn)很多案例。這背后的門道，也可以參考我另一篇文章《我國芯片市場的獨(dú)特之處》。

已經(jīng)上市的科創(chuàng)板公司手持融資來的大量現(xiàn)金，可以不慌不忙地找標(biāo)的壓價(jià)了，當(dāng)然這些公司背后也有千絲萬縷的聯(lián)系，比如國資的關(guān)聯(lián)投資、交換條件等等，可以做充分的臺(tái)下交易，但是無論如何創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)是困難的，他們大概只能算是交易餐桌上的菜品?，F(xiàn)在這個(gè)市況下，哪怕是成功出售的資本或創(chuàng)業(yè)者，也將面臨嚴(yán)苛的稅務(wù)監(jiān)管，老實(shí)說案板上的肉都不會(huì)太舒服。

所以創(chuàng)業(yè)者們，不如安心把公司做做好，盡量多活一段時(shí)間，掌握經(jīng)營主動(dòng)權(quán)，按照歷史的經(jīng)驗(yàn)，再過五年也就是2029年，科創(chuàng)板或者半導(dǎo)體行業(yè)必將進(jìn)入第四個(gè)階段，也許到時(shí)候大家的春天又會(huì)來了，只不過前提是你要活到那個(gè)時(shí)候。