8419
截至2024年9月3日，寒武紀的市值1005億元，市值規(guī)模位列中國芯片上市公司第2，僅次于1797億元的海光信息。
數(shù)源：寒武紀財報
可是疑問在于，2023年寒武紀的年度營業(yè)收入僅為7.09億元，而2024年上半年的收入更慘，低至0.65億元，同比下降43%。如此體量的收入規(guī)模，寒武紀是怎么支撐得起千億市值的？
智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務占大頭
寒武紀的主營業(yè)務是人工智能核心芯片的研發(fā)、設計和銷售，應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中。產品線主要包括云端產品線、邊緣產品線、IP授權及軟件等。
數(shù)源：寒武紀財報
云端產品線：包括云端智能芯片、加速卡及訓練整機。云端智能芯片、加速卡是云服務器、數(shù)據(jù)中心等進行人工智能處理的核心器件，支撐復雜度和數(shù)據(jù)吞吐量高速增長的人工智能處理任務；訓練整機是由自研云端智能芯片及加速卡提供核心計算能力，整機也是自研的訓練服務器產品。
該塊業(yè)務2023年的收入為0.906億元，2024年H1的收入為0.611億元。
邊緣產品線：在終端和云端之間的設備上配備適度的算力。該塊業(yè)務的收入2021年-2023年呈斷崖式下降趨勢。2023年的收入為0.108億元，2024年H1的收入為0.034億元。
IP授權及軟件：IP授權是將自研的智能處理器IP等知識產權授權給客戶在其產品中使用；基礎系統(tǒng)軟件平臺是為云邊端全系列智能芯片與處理器產品提供統(tǒng)一的平臺級基礎系統(tǒng)軟件。
該塊業(yè)務規(guī)模較小，2023年的收入為23萬元，2024年H1的收入為22萬元。
其實，過去幾年智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務是寒武紀營業(yè)收入的大頭。2021年-2023年，該塊業(yè)務收入分別為：4.556億元、4.585億元和6.045億元，營收占比分別為：63%、63%、85%。
值得關注的是，2024年上半年，寒武紀的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務收入暫為0元。筆者翻看公司的過往年報，發(fā)現(xiàn)智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的收入確認主要發(fā)生在下半年，那2024年會同樣如此嗎？這里先留個懸念。
智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務到底是什么呢？
2023年公司年報中一段表述或許可以解答：“智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務是將公司自研的加速卡或訓練整機產品與合作伙伴提供的服務器設備、網絡設備與存儲設備結合，并配備公司的集群管理軟件組成的數(shù)據(jù)中心集群，其核心算力來源是公司自研的云端智能芯片。”
簡單點講，就是借助自身產品線和合伙伙伴的產品，組成的數(shù)據(jù)中心集群，也是公司產品落地重要的方式之一。
連續(xù)3年，超60%的營收靠當年單筆項目貢獻
我們來看下2021年至今，智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的具體落地情況是什么樣的：
2021年，寒武紀成功中標昆山智能計算中心等項目，實現(xiàn)收入4.56億元，占公司營業(yè)收入的63.19%。2021年年報顯示，公司第一大客戶為江蘇昆山高新技術產業(yè)投資發(fā)展有限公司，當期貢獻收入為4.5億元，占寒武紀當年收入62.46%。
圖：寒武紀2021年前五大客戶，來源：寒武紀2021年年報
2022年，寒武紀成功中標南京智能計算中心項目（二、三期）智能計算設備（二期）項目，最終形成智能計算集群系統(tǒng)交付給客戶，實現(xiàn)收入4.43 億元。2022年年報顯示，公司第一大客戶為南京科技創(chuàng)新投資有限責任公司，當期貢獻收入為4.43億元，占寒武紀當年收入的60.81%。
圖：寒武紀2022年前五大客戶，來源：寒武紀2022年年報
2023年，寒武紀的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的收入為6.045億元，主要系公司成功在臺州、沈陽實施智能計算集群項目。2023年年報顯示，公司第一大和第二大客戶，分別貢獻收入4.673億元、1.372億元，合計營收6.045億元，營收占比分別為65.88%、19.34%。
另外，年報披露，報告期間寒武紀已全部履行“浙東南數(shù)字經濟產業(yè)園數(shù)字基礎設施提升工程（一期）”，合同總金額5.28億元。采購人為臺州市黃巖置成物產管理有限公司（現(xiàn)更名為：臺州市黃巖永寧工投科技有限公司）?？梢酝瞥?023年公司的第一大客戶為臺州市黃巖置成物產管理有限公司。
圖：寒武紀2023年前五大客戶，來源：寒武紀2023年年報
可見：
2021年-2023年，寒武紀的客戶集中度非常高，第一大客戶貢獻的營收占比均超60%；
2021年-2023年，寒武紀的第一大客戶均為地方國有企業(yè)，因各地計算中心或數(shù)字基礎設施建設帶來的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務；
2021年-2023年，寒武紀的單年度營業(yè)收入60%以上均是靠當年中標的單筆項目貢獻。
上文提到：智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的收入確認主要發(fā)生在下半年，那2024年會同樣如此嗎？
畢竟過去3個年度，公司的智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務的營收占比非常大，分別為：63%、63%、85%，而2024年H1該塊業(yè)務收入為0元。
根據(jù)《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，上市公司發(fā)生日常經營內的交易符合“交易金額占上市公司最近一個會計年度經審計營業(yè)收入或營業(yè)成本50%以上，且超1億元”，應當及時進行披露。
寒武紀作為科創(chuàng)板上市公司，其上個會計年度的營業(yè)成本為2.19億元。根據(jù)規(guī)則，若公司有中標金額大于1.1億元的合同，應當披露。
但截至2024年9月3日，公司沒有披露相關中標合同。
AI浪潮下，寒武紀的營收未迎來爆發(fā)增長
2023年2月初，在ChatGPT正式發(fā)布兩個月后，這一聊天機器人程序在中國的熱度暴增。與此同時，國內外眾多科技企業(yè)布局相關領域，AI產品形態(tài)和應用邊界持續(xù)拓寬。
以英偉達為代表的AI算力芯片公司成為市場關注的熱點，其業(yè)績也迎來爆發(fā)式增長。英偉達2024財年（2024年1月30日至2024年1月28日）的營業(yè)收入為609億美元，同比增長126%，2025年財年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入560億美元，同比增長171%。
從英偉達的業(yè)績也可以看出，AI芯片市場需求旺盛。
而寒武紀的業(yè)績并未迎來爆發(fā)式增長：2024年上半年營業(yè)收入僅錄得0.65億元，同比下降43%。公司半年報解釋為主要受供應鏈影響。
寒武紀是2022年12月份被納入“實體清單”的，半年報的解釋，讓人疑惑或擔心，寒武紀受供應鏈的影響到底有多大，受影響又到何時？不得而知。
所以無論是當下的收入規(guī)模、收入的穩(wěn)定性，還是短期的收入增速，都不支持寒武紀的千億市值。
市場在預期什么
目前，在云和數(shù)據(jù)中心領域，AI芯片市場的競爭格局呈現(xiàn)一家獨大的局面，英偉達在“訓練”和“推理”兩個環(huán)節(jié)具有強大的競爭力。
數(shù)源：各公司官網，與非網不完全統(tǒng)計
近年來，國內涌現(xiàn)出大量的AI芯片廠商，應用遍布多個領域。國內AI廠商中，寒武紀、華為、平頭哥、壁仞科技、登臨科技等在訓練或推理環(huán)節(jié)均有在8位定點運算下，算力達到512TOPS的產品。
具體來看，寒武紀的思元290（MLU290）芯片是其首款云端訓練智能芯片，采用了7nm工藝，在8位定點運算下，理論峰值性達到512TOPS。可是，盡管寒武紀的思元290芯片算力性能在國內處于領先地位，但相比英偉達的H100芯片，差距甚遠。同時，還面臨著國內的眾多競爭對手。
實際上，寒武紀的思元290芯片早在2020年便推出，在近兩年AI芯片需求的情況下，并沒有給公司收入帶來爆發(fā)式的增長。
所以，市場在預期什么呢？難道是寒武紀未來新一代的產品？
目前，國內算力需求主要有三類買家：政府部門、運營商、互聯(lián)網廠商，以A100（英偉達2023年的中國特供版）為標準，政府部門年需求量約10萬張，運營商的年需求量約20萬張，互聯(lián)網廠商的年需求量最大，僅阿里和騰訊每年的開支可能就達到800-900億元。
如果寒武紀的該新產品可以打開互聯(lián)網廠商的算力市場，那么寒武紀的收入天花板將徹底打開。
值得關注的是，2024年半年報顯示，公司的預付款項達到5.5億元，環(huán)比一季度末的2.048億元，大幅增長169%，或許對應某新品量產。
中國一定會走出本土的“英偉達”，你覺得會是寒武紀嗎，歡迎留言討論！
下載ECAD模型
