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作者：南希，編輯：水鏡
鋰形勢似乎變得更加嚴峻。
8月2日，LC（碳酸鋰）2408報收7.99萬元/噸，今年以來跌幅為26.97%，持續(xù)刷新上市以來新低；同一日，上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今日電池級碳酸鋰價格較上次下跌1000元，均價報7.95萬元/噸，這近乎刷新了三年多（2021年2月24日）以來的最低價。
另據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，目前已發(fā)布2024年上半年業(yè)績預(yù)告的7家鋰上市公司盈利能力全線巨降，上半年合計虧損（歸母凈利潤）39.85億元-31.50億元，同比下降了121.86%-112.42%，其中鋰礦雙雄中的天齊鋰業(yè)虧損55.30-48.8億元，贛鋒鋰業(yè)則虧損7.6-12.5億元。
在新能源強勢崛起的背景下，作為國家級戰(zhàn)略資源，鋰價的每一輪劇烈波動，幾乎都會引發(fā)一輪市場關(guān)注與爭議風(fēng)暴。
回顧過去十年鋰價的演進歷程，期間歷經(jīng)多輪 “牛熊” 周期的洗禮，每一輪周期變化都對產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生了深遠影響。究其原因，幾乎都是由供需關(guān)系劇烈變化所導(dǎo)致的，即一旦市場供需關(guān)系發(fā)生改變，價格一定會在現(xiàn)實中快速反應(yīng)，這就是周期的力量。
總所周知，2023年開始鋰產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，具體而言，資金大舉進入上游加速產(chǎn)能釋放的情況下，下游的需求卻并未同步增長，導(dǎo)致整個鋰電產(chǎn)業(yè)鏈都陷入產(chǎn)能過剩狀態(tài)，進而行業(yè)內(nèi)卷加劇，新能源行業(yè)面臨殘酷洗牌，所以近乎一致的預(yù)期導(dǎo)致市場對鋰價的下跌毫無抵抗力。
鋰價的短期市場波動幾乎難以預(yù)測，但長期趨勢一定還是取決于供需關(guān)系的變化。本文旨在通過對未來供需數(shù)據(jù)的整理與分析，與讀者朋友探討 “鋰價進一步下跌空間及下一輪牛市起點” 這一問題，意在拋磚引玉，僅供參考，也歡迎讀者朋友予以補充、指正，甚至批評。
全球鋰資源供給分析
根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，2023年全球鋰資源開發(fā)量約105萬噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量，同下），同比增加40%。其中澳洲產(chǎn)量為38萬噸LCE（占比36.2%），南美鹽湖產(chǎn)量26萬噸LCE（占比24.8%），中國產(chǎn)量23萬噸LCE（占比21.9%），非洲產(chǎn)量5萬噸LCE（占比4.7%）。
根據(jù)一季度運行情況來看，此前一些高成本澳洲礦山已宣布減產(chǎn)，根據(jù)安泰科的統(tǒng)計， Finniss、Greenbushes、Cattlin、Wodgina等項目產(chǎn)量如期下滑，澳大利亞Q1整體環(huán)比產(chǎn)量約下滑12.3%。上半年澳礦減產(chǎn)制約的主要是小部分高成本產(chǎn)能，降本增效將成為澳礦主要方向，并未對目前供給過剩的局面產(chǎn)生太多影響。
但與之相反的是，非洲礦投產(chǎn)進度比較樂觀，上半年大部分中資礦山在津巴布韋和尼日利亞的項目順利推進，華友鈷業(yè)、中礦資源、盛新鋰能等自有海外精礦資源逐步發(fā)運回國內(nèi)工廠， 月度進口量約10萬噸。
根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，2024年非洲鋰精礦產(chǎn)量將突破100萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量16萬噸左右，2025年鋰精礦產(chǎn)量或?qū)⑦_到200萬噸以上，折合碳酸鋰當(dāng)量近30萬噸。非洲已經(jīng)超越尼日利亞和巴西，成為繼澳大利亞以后我國第二大鋰輝石進口來源。
此外，根據(jù)五礦證券研究所的統(tǒng)計，2024-2026年預(yù)計全球新增鋰資源產(chǎn)能104.19萬噸LCE，主要以中國、阿根廷鹽湖為主：24-26年阿根廷及中國等低成本的鹽湖資源逐漸投產(chǎn)。
事實上，24年南美鹽湖產(chǎn)能正在加速投放，SQM年內(nèi)產(chǎn)能有望提升至24萬噸，全年生產(chǎn)指引21-22萬噸，預(yù)計仍將貢獻南美單項目最大增量；而贛鋒鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖已經(jīng)投產(chǎn)，年中后碳酸鋰產(chǎn)能有望提升至4萬噸，全年產(chǎn)量目標2-2.5萬噸。
目前產(chǎn)量最大的依舊是ALB和SQM在智利的Atacama（阿塔卡瑪）鹽湖，但增量更多的是來自于阿根廷，包括贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)、Arcadium（阿卡迪姆）、埃赫曼等在內(nèi)的企業(yè)都在阿根廷有布局，且集中在2024年投產(chǎn)，將帶來較大的增量。阿根廷四個新鋰礦將在2024下半年陸續(xù)投產(chǎn)，這將使阿根廷的鋰年產(chǎn)能大幅增加79%，達到20.2萬噸。
根據(jù)安泰科的統(tǒng)計，2023年智利和阿根廷分別產(chǎn)出23.3和4.5萬噸LCE，預(yù)計2024年分別產(chǎn)出25和10.4萬噸LCE，同比增長7%和131%。
觀國內(nèi)市場，目前國內(nèi)鹽湖提鋰項目也正不斷推進。西藏礦業(yè)稱公司旗下扎布耶二期碳酸鋰項目已經(jīng)開始試生產(chǎn)，將新增電池級碳酸鋰9600噸/年，工業(yè)級碳酸鋰2400噸/年。此外，藍科鋰業(yè)年產(chǎn)2萬噸LCE的察爾汗鹽湖項目將于下半年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計2024年該公司碳酸鋰產(chǎn)量約4萬噸。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計，預(yù)計2024年國內(nèi)鹽湖產(chǎn)量預(yù)計增至13.5萬噸LCE，同比增長18.4%。
綜上分析，在鋰礦此輪投資周期中，價格上行刺激的資本開支將陸續(xù)兌現(xiàn)，筆者分析認為，2024-2025年將是全球鋰礦（含鹵水）產(chǎn)能集中釋放期，其中南美、非洲以及國內(nèi)等新增項目陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，仍將貢獻較多增量。特別是2023年的供給增量弱于2022年底的預(yù)期，這部分產(chǎn)能也將后移至2024-2025年釋放。
在中性預(yù)期下，安泰科預(yù)計2024年全球鋰資源增量35萬噸LCE，其仍高于當(dāng)年消費增量14噸LCE，2024年過剩量約為25萬噸LCE。（文末附錄：全球主要鋰資源分布圖）
全球需求分析
目前動力電池（包括新能源汽車、兩輪車）和儲能電池大約能占到鋰資源消耗的70%，這也是未來鋰資源需求最大的兩個領(lǐng)域，把握住這兩個領(lǐng)域的需求變化，就幾乎掌握了未來鋰價的方向與趨勢。
就目前整體格局而言，動力電池對鋰需求的拉動仍然占據(jù)絕對位置，在全球主要市場上，中歐美三大區(qū)域的新能源汽車占據(jù)市場的絕大部分比例，中國國內(nèi)銷量占到全球銷量的60%以上，其次為歐洲占比近20%，美國市場占比約為10%。但未來新能源汽車增速放緩幾乎已是行業(yè)共識。
根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月，歐美市場均不及預(yù)期，歐洲市場新能源汽車銷量為118.2萬輛，同比下滑14%；美國市場新能源汽車銷量為78.7萬輛，同比增速僅為14%。進一步分析原因，2023年以來，歐洲多國收緊新能源汽車補貼政策，疊加原材料漲價等影響，是其新能源車的銷量增速顯著放緩的核心原因之一；而美國本土車企持續(xù)削減電動車支出，新車型延期現(xiàn)象嚴重，也導(dǎo)致美國市場增速疲軟。
國內(nèi)市場，2024年上半年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成492.9萬輛和494.4萬輛，同比分別增長30.1%和32%，市場占有率達到35.2%。隨著滲透率的不斷提升，未來降速是合理且必然的。
五礦經(jīng)濟研究院認為，2022年我國新能源汽車滲透率已經(jīng)達到25.6%，如果每年都保持100%的增速，2024年就基本將實現(xiàn)100%滲透；如果每年增速降至50%，也將于2026年實現(xiàn)100%滲透。更合理與現(xiàn)實的發(fā)展趨勢是增速不斷下滑，增速下滑與加速滲透并不矛盾。
尤其是，由于地緣政治和貿(mào)易保護等原因，我國新能源汽車出口受限現(xiàn)象較為嚴重，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(CAAM)口徑數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2024年1-6月國內(nèi)新能源汽車出口60.5萬輛，同比增長13.2%，而去年同期增速為154.97%。
伴隨著歐美通過加征關(guān)稅或禁止合作的方式對中國汽車和電池出口設(shè)下重重障礙，阻撓中國企業(yè)出海競爭，預(yù)計后續(xù)出口方面仍舊有一定壓力。
隨著全球?qū)μ寂欧诺年P(guān)注加劇，以及碳中和策略的不斷加強，傳統(tǒng)的化石燃料能源體系正迅速向以清潔和低碳可再生能源為核心的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在此大背景下，儲能領(lǐng)域展現(xiàn)出了前所未有的增長勢頭。儲能成為2023年增速最好的領(lǐng)域，是鋰下游的第二大需求產(chǎn)業(yè)，占比約15%。
綜合EVTank、伊維經(jīng)濟研究院、ICC鑫欏資訊等機構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年上半年全球儲能電池出貨量達130GWh，同比增長35%，增速較2023年同期約下降了38.4個百分點。
2024年上半年儲能電池的下滑主要與海外市場的增速放緩相關(guān)，歐洲市場仍在消化庫存，美國市場的裝機進度有所推遲，其他新興市場對需求的貢獻有限，整體海外儲能需求依舊低迷。其中二季度歐洲戶用儲能經(jīng)歷了前期去庫存的階段后，需求有所回升，然而，歐洲部分地區(qū)仍面臨補貼政策逐步取消和電價低迷的挑戰(zhàn)，因此戶用儲能市場在缺乏明顯利好政策的支持下，需求保持相對平穩(wěn)；美國作為全球第二大市場，其電力市場已經(jīng)相當(dāng)成熟，因此儲能裝機主要依賴市場驅(qū)動，去年北美儲能市場受到了聯(lián)邦政府加息和某些儲能部件（如變壓器）交付周期延長等因素的影響，增速有所放緩。
另據(jù)研究機構(gòu)EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟研究院共同發(fā)布的《中國鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2024年）》顯示，2023年，全球鋰離子電池總體出貨量1202.6GWh，同比增長25.6%，增幅相對于2022年已經(jīng)呈現(xiàn)大幅度下滑。從出貨結(jié)構(gòu)來看，2023年，全球汽車動力電池(EV LIB)出貨量為865.2GWh，同比增長26.5%；儲能電池(ESS LIB)出貨量224.2GWh，同比增長40.7%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)假設(shè)假儲能電池增速未來兩年保持40%增速，動力電池保持25%增速，到2025年動力與儲能電池出貨量如下：
如上表所示，2024年，儲能出貨大約為動力電池的29%，儲能的快速增長對鋰需求有一定的拉動作用，但短期仍然無法快速的帶動鋰需求的大幅增加。從長期的角度，未來儲能的快速增長將是帶動鋰需求提升的重要引擎，這一階段我們或許在2025年以后能夠見到。
綜上所述，2024年鋰電產(chǎn)業(yè)需求增長趨勢放緩已是大概率事件。
未來趨勢預(yù)測與分析
目前在全市場一致預(yù)期過剩的背景下，我們分析認為部分高成本礦端產(chǎn)能出清是價格見底的必經(jīng)之路，但目前來看，大規(guī)模的減停產(chǎn)仍未發(fā)生，鋰價的磨底之路仍然漫長。
根據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前碳酸鋰全行業(yè)庫存超過12萬噸，倉單突破3.5萬噸。全產(chǎn)業(yè)鏈都在累庫，特別是下游材料廠的庫存水平高于往年同期。
縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢與變化，碳酸鋰的下方成本邊界對中期價格變動，甚至對于產(chǎn)業(yè)格局重塑都具有比較重要的參考意義。
具體而言，根據(jù)鋰成本價格曲線，鹽湖提鋰的現(xiàn)金成本最具競爭力，其成本處于曲線的最左端，多數(shù)鹽湖提取的成本在3-5萬元/噸范圍內(nèi)；其次，高品質(zhì)的鋰輝石采礦的成本約為4-6萬元/噸，緊隨其后的是高品質(zhì)的鋰云母礦，其成本大致在6-8萬元/噸；而非洲資源的采礦成本相對較高，主要受制于能源和運輸?shù)母甙嘿M用，預(yù)估在7-11萬元/噸之間。盡管當(dāng)前成本范圍較高，但隨著后續(xù)配套設(shè)施完善和交通基礎(chǔ)設(shè)施的進一步完善，這些成本仍有可能進一步降低；相對而言，低品質(zhì)的鋰云母項目面臨最高的成本壓力，其現(xiàn)金成本超出了12萬元/噸。
興業(yè)期貨依據(jù)當(dāng)前合理的供應(yīng)成本分布圖，認為行業(yè)成本重心有望落在8-9萬元，以此做出了四種情形假設(shè)：
1）24年價格處于6萬元/噸，有效供應(yīng)量約為53萬噸LCE，將呈現(xiàn)供需極端失衡局面；
2）24年價格處于8萬元/噸，有效供應(yīng)量約為98萬噸LCE，僅有可能在產(chǎn)能出清階段觸達此位置；
3）24年價格處于10萬元/噸，有效供應(yīng)量約為120萬噸LCE，行業(yè)基本實現(xiàn)供需緊平衡；
4）24年價格處于14萬元/噸LCE，全球有效供應(yīng)量將超過140萬噸，生產(chǎn)企業(yè)將加速產(chǎn)能擴張。
目前碳酸鋰價格到達8萬已經(jīng)觸及以宜春云母及非洲礦山的平均成本的支撐，8萬被進一步擊穿后，澳礦成本線將接受考驗。目前以澳洲礦企23Q3-24Q1公告來看，各家礦企通過優(yōu)先開發(fā)富礦降本效果顯著，但進一步降本空間不大，若鋰價持續(xù)下跌，則需考慮澳礦能否實現(xiàn)成本支撐。
綜上所述，目前上游資源端并未出現(xiàn)明顯的收縮，海外澳礦曾在年初宣布降低產(chǎn)量，但是目前來看也僅僅是制約了高成本的項目。8月仍是鹽湖生產(chǎn)的旺季在成本優(yōu)勢下不會減產(chǎn)，一體化生產(chǎn)企業(yè)距離盈虧平衡線仍有一段距離，目前來看外采礦和低品位礦提鋰企業(yè)成本倒掛嚴重將逐步停產(chǎn)，但對供應(yīng)規(guī)模影響有限。
所以短期來看，碳酸鋰在8月將延續(xù)供應(yīng)過剩的格局，而高企的庫存又將對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生較大壓力，反映供需過剩的矛盾，整體趨勢仍在震蕩尋底的過程中。
中長期來看，我們預(yù)計本輪磨底之路會較為漫長，高成本項目逐步出清仍需時間，隨著需求的恢復(fù)，特別是未來如果儲能領(lǐng)域快速增長拉動鋰需求的釋放，使供需平衡達到新的拐點，鋰價才有可能企穩(wěn)上漲，我們預(yù)計鋰價下一輪上行周期有可能在2025年以后出現(xiàn)。
附：全球主要鋰資源分布圖（注：部分信息可能發(fā)生變化，歡迎讀者朋友補充、修正）
下載ECAD模型
