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一、發(fā)展歷史
1.1、歷史背景
在深圳市南山區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園南區(qū)坐落著一家非常厲害又低調(diào)的單位——深圳清華大學研究院。說起這家研究院，不是經(jīng)常路過的朋友可能都不太熟悉。為了在高校和企業(yè)之間、科研成果和市場產(chǎn)品之間建設(shè)橋梁，清華大學與深圳市政府1996年12月創(chuàng)建了深圳清華大學研究院，其戰(zhàn)略目標為“服務(wù)于清華大學的科技成果轉(zhuǎn)化、服務(wù)于深圳的社會經(jīng)濟發(fā)展”，從此開啟了中國新型科研機構(gòu)的嶄新探索。
為什么說他很厲害呢？因為研究院成立了面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的130多個實驗室和研發(fā)中心，引進培育重大科研項目團隊，為國家解決重大關(guān)鍵領(lǐng)域“卡脖子”問題；累計孵化企業(yè)3000多家，培養(yǎng)上市公司30多家。先后發(fā)起、投資、孵化了力合股份、拓邦電子、安泰科技、飛樂音響、和而泰、達實智能、數(shù)碼視訊、海蘭信、鐵漢生態(tài)、茂碩電源、賽輪股份等在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司。也創(chuàng)立北美（硅谷）、英國、俄羅斯、德國、以色列、美東（波士頓）、日本等七個海外中心，引進海外人才和高水平科技項目，提供優(yōu)質(zhì)人才服務(wù)。我們今天要說到的主角——力合微，便是誕生與此的一家上市公司。
來源：深圳清華大學研究院官網(wǎng)
1.2、公司介紹
深圳清華大學研究院是力合微第一大股東力合科創(chuàng)集團有限公司的間接控股股東。公司董事長、總經(jīng)理Liu Kun博士2002年受邀回國，與深圳清華大學研究院旗下平臺共同創(chuàng)辦力合微。力合微是一家物聯(lián)網(wǎng)通信Fabless集成電路芯片設(shè)計企業(yè)，21年專注于電力線通信（PLC）技術(shù)和芯片。
電力線載波通信芯片主要應(yīng)用于具有電力線載波通信功能的電能表、采集器、集中器等智能電網(wǎng)用電信息采集系統(tǒng)終端設(shè)備，用于自動抄讀、傳輸電能量數(shù)據(jù)，是用電信息采集系統(tǒng)的核心元器件。
除了電力線通信主芯片系列產(chǎn)品在市場上大規(guī)模應(yīng)用外,公司所新推出的電力線通信線路驅(qū)動芯片也處于市場領(lǐng)先地位,可實現(xiàn)完全替代市場上使用的國外芯片,實現(xiàn)智能電網(wǎng)芯片完全國產(chǎn)化。行業(yè)應(yīng)用類集成電路，如物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的芯片，更注重性能可靠性、低功耗及復(fù)雜工況適配性等要求而非計算速度，所以往往依據(jù)實際需求選擇成熟制程，結(jié)合應(yīng)用場景對運算速度及集成度的不同要求，并考慮模塊和整機的適配性，一般采用由40nm至180nm的制程來實現(xiàn)。
圖|應(yīng)用領(lǐng)域
來源：公司招股書
力合微總體增長穩(wěn)健，2016-2022年，營收和凈利潤CAGR分別為28.4%和44.1%。2023年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19,560.21萬元，同比增長54.41%，歸母凈利潤3,076.29萬元，同比增長56.50%。2023年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44,830.87萬元，同比增長28.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤8,136.64萬元，同比增長58.30%。電力物聯(lián)網(wǎng)市場業(yè)績持續(xù)增長，同時公司芯片相關(guān)產(chǎn)品在各個市場方向上的應(yīng)用開拓積極推進，預(yù)計2024年也將維持高速增長。
公司收入90%以上來源于電網(wǎng)市場，面向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)以及方案商提供PLC模塊等產(chǎn)品，并拓展終端類產(chǎn)品；非電網(wǎng)市場方面，公司布局高鐵綜合能效管理、光伏、智能家居、智慧照明等領(lǐng)域應(yīng)用。2023年7月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市，募集資金3.8億元用于投資光伏、智能家居領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目。
公司無實際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散。力合科創(chuàng)為第一大股東，共同創(chuàng)始人劉鯤為第二大股東，現(xiàn)為公司董事長、總經(jīng)理。
二、產(chǎn)品介紹
2.1、芯片產(chǎn)品
在芯片產(chǎn)品方面，主要括電力物聯(lián)網(wǎng)通信芯片。
表| 公司主要芯片產(chǎn)品
來源：公司可轉(zhuǎn)債招股說明書
2.2、模組產(chǎn)品
在模組產(chǎn)品方面，2023 年上半年公司面向電力物聯(lián)網(wǎng)市場基于高速雙模芯片研發(fā)了用于低壓配網(wǎng)創(chuàng)新應(yīng)用的通信單元模組和量測單元模組，相關(guān)模組產(chǎn)品配合下游終端廠家已經(jīng)完成了國網(wǎng)部分省局送檢、測試工作并批量供貨；研發(fā)了面向光伏新能源接入的光伏協(xié)議轉(zhuǎn)換器通信模組產(chǎn)品并實現(xiàn)了批量供貨。
表| 公司主要模組產(chǎn)品
來源：公司可轉(zhuǎn)債招股說明書
在面向智能家居、智能家電全屋智能、智能照明等物聯(lián)網(wǎng)市場，基于新推出智能家居高速電力線通信（PLC）SOC 芯片研發(fā)了一系列網(wǎng)關(guān) PLC 模組、智能家居、智能照明 PLC 模組等產(chǎn)品，并已經(jīng)向客戶全面推廣。
2.3、終端
在終端，2023 年上半年公司研發(fā)出應(yīng)用于電網(wǎng)的光伏協(xié)議轉(zhuǎn)換器終端產(chǎn)品，并已經(jīng)開始在現(xiàn)場進行小批量試點、驗證；同時面向電力物聯(lián)網(wǎng)低壓配網(wǎng)創(chuàng)新應(yīng)用市場的各類通信終端產(chǎn)品研發(fā)也在積極布局及推進。
表| 公司主要終端產(chǎn)品
來源：公司可轉(zhuǎn)債招股說明書
2.4、系統(tǒng)平臺軟件方面
在面向智能家居、智能家電全屋智能、智能照明等物聯(lián)網(wǎng)市場基于新推出智能家居高速電力線通信（PLC）SOC 芯片研發(fā)了多模液晶屏網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品；在面向智能酒店客控市場，推出酒店客房智能控制系統(tǒng) 1.0，目前已經(jīng)落地試點酒店，正在進行市場規(guī)模推廣。在綜合能效管理領(lǐng)域，基于高鐵業(yè)務(wù)，迭代升級高鐵線路/區(qū)間能效管理系統(tǒng)平臺，增加高鐵智能照明、機電設(shè)備管理等新的系統(tǒng)產(chǎn)品，為高鐵持續(xù)發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。
表| 智慧能源管理云平臺
來源：公司可轉(zhuǎn)債招股說明書
三、市場空間
2023年5月19日，發(fā)改委就《電力需求側(cè)管理辦法（征求意見稿）》、《電力負荷管理辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見。其中強調(diào)，充分運用新一代信息技術(shù)手段，結(jié)合“云大物移智”等新一代信息技術(shù)的快速發(fā)展，進一步推進電力消費智能化，實現(xiàn)電力利用效率的提升與電力利用方式的變革。
圖| 新型電力系統(tǒng)在“源-網(wǎng)-荷”端引入更多電力電子裝備
來源：清華大學電機工程與應(yīng)用電子技術(shù)系官網(wǎng)、國金證券研究所
3.1、電網(wǎng)市場
高速載波產(chǎn)品2018年開始招標，在短期內(nèi)將保持穩(wěn)定需求。2022年開始，國家電網(wǎng)又開始升級為高速雙模技術(shù)，即OFDM高速無線+OFDM高速載波雙模通信技術(shù)。公司進一步推出了雙模通信芯片，并于2022年9月公司通過了國家電網(wǎng)公司的高速雙模芯片級互聯(lián)互通的檢測，滿足了大規(guī)模市場應(yīng)用資質(zhì)要求。
23年上半年國網(wǎng)高速雙模模塊招標中，市場份額的大幅度提升。在南方電網(wǎng)計量產(chǎn)品框架招標項目也持續(xù)中標。除HPLC芯片和模組外，力合微自主研發(fā)的集中器終端也在國網(wǎng)中標，持續(xù)加大在該市場領(lǐng)域影響力。
國內(nèi)
根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年國家電網(wǎng)智能電表招標數(shù)量為6674萬只，同比2020年增長28%；2022年國網(wǎng)智能電表招標數(shù)量為6924萬臺，增長3.7%，中標金額為256.4億元。預(yù)計2023年招標數(shù)量達7728萬臺，同比增長11.6%，中標金額達303.1億元，同比增長18.2%；到2025年，招標數(shù)量有望突破9000萬臺，預(yù)計市場空間增長至389.8億元。
圖| 預(yù)計 23-25 年國網(wǎng)智能化投資金額 CAGR 為 7-8%
來源：國家電網(wǎng)、國金證券
根據(jù)目前國網(wǎng)約6億戶、南網(wǎng)約1億戶的規(guī)模。預(yù)計23-25年國網(wǎng)智能化投資為935、998、1062億元，CAGR達7-8%，電網(wǎng)投資的增加疊加新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建將拉動電力信息化行業(yè)步入快速增長軌道。
國外
根據(jù)2023年11月24日，歐盟委員會官網(wǎng)披露的能源系統(tǒng)數(shù)字化計劃（2020-2030），共涉及5840億歐元的投資計劃，其中歐盟委員會結(jié)合Eurelectric的測算預(yù)計約4000億歐元投向配網(wǎng)側(cè)（含約1700億歐元投向數(shù)字化方向）；并且歐盟委員會將支持輸電系統(tǒng)運營商（TSO）和配電系統(tǒng)運營商（DSO）創(chuàng)建歐洲電網(wǎng)的數(shù)字孿生系統(tǒng)。
據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，23年Q1-Q3，我國智能電表總出口76億元，增長30%，其中歐洲方向出口29億元，增長21.1%，主要系新能源并網(wǎng)增加倒逼電網(wǎng)升級所致。Berg Insights預(yù)測，到2027年，歐洲智能電表安裝量有望達2.3億臺以上，對應(yīng)2021-2027年CAGR有望達到5.8%。綜上，歐洲是我國智能電表出口的核心市場，未來隨著歐洲電網(wǎng)投資的推進，智能電表為代表的配網(wǎng)設(shè)備出口將有望持續(xù)迎來高景氣。
3.2、非電市場
PLC 技術(shù)通過包括華為、力合微等企業(yè)在智能家電&全屋智能領(lǐng)域、智能照明等物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場大力推動下，已經(jīng)與WiFi、ZigBee、Bluetooth等射頻無線通信技術(shù)共同成為物聯(lián)網(wǎng)“最后一公里”連接的主流通信技術(shù)之一。同時，力合微作為一家專注PLC通信芯片設(shè)計企業(yè)，也與 Qualcomm、Intel、TI、海思、紫光展訊等芯片設(shè)計企業(yè)被智能家居行業(yè)主流媒體列入物聯(lián)網(wǎng)通信芯片企業(yè)清單中。
（1）光伏領(lǐng)域布局
國網(wǎng)、南網(wǎng)大力發(fā)展新型電力系統(tǒng)，力合微在光伏領(lǐng)域緊跟兩網(wǎng)需求，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，不斷拓展PLC在光伏領(lǐng)域應(yīng)用場景。
表| 力合微光伏產(chǎn)品及應(yīng)用
來源：力合微公告、與非網(wǎng)整理
2023年前三季度，中國光伏新增裝機達 129 GW，同比增長近50%，實現(xiàn)快速增長。其中戶用分布式光伏新增裝機3297.7萬千瓦，約占分布式光伏新增裝機的一半，超過全國光伏新增總裝機的四分之一，是去年全年戶用光伏新增裝機規(guī)模（2525萬千瓦）的1.3倍。全國戶用分布式光伏累計裝機容量突破1億千瓦，達到1.05億千瓦，助推我國光伏發(fā)電總裝機規(guī)模超5億千瓦，達到5.2億千瓦?？焖僭鲩L的光伏裝機，將帶來更多的PLC光伏產(chǎn)品需求。
（2）智能家居全屋智能
公司較早與萬和、萬家樂等企業(yè)建立合作，已實現(xiàn)2-3年的穩(wěn)定出貨。針對智能家居，公司與聯(lián)想集團、騰訊集團、涂鴉等開展生態(tài)、平臺方面深度合作，成為其智能家居體系核心技術(shù)服務(wù)商，引導用戶端側(cè)的設(shè)備廠商，豐富基于PLBUSPLC技術(shù)的生態(tài)產(chǎn)品，形成滿足消費者使用的智能產(chǎn)品生態(tài)，構(gòu)建公司獨有的云—芯一體化生態(tài)伙伴圈。面向智能酒店客控市場，推出酒店客房智能控制系統(tǒng)1.0，目前已經(jīng)落地試點酒店，正在進行市場規(guī)模推廣。該系統(tǒng)可以實現(xiàn)燈光控制、溫度控制、窗簾控制等功能。
根據(jù)IDC發(fā)布的2021年中國智能家居市場數(shù)據(jù)，2021年智能家居設(shè)備市場出貨量超過 2.2億臺，同比增長9.2%，其中智能照明設(shè)備增速則超過100%。2022年預(yù)計將有85%的設(shè)備可以接入互聯(lián)網(wǎng)平臺，15%的設(shè)備接入物聯(lián)網(wǎng)平臺。
（3）智慧照明
PLC技術(shù)作為一種無需布線的穩(wěn)定可靠連接技術(shù)，已經(jīng)廣泛的應(yīng)用于智能照明各種場景。雖然，從目前來看市場對PLC芯片的了解與熟悉程度與藍牙、WiFi等射頻芯片相比還有一定差距，但其不受無線屏蔽器干擾、不受金屬屏蔽、穿墻越壁，能夠滿足更大的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景連接需求的技術(shù)優(yōu)勢，使得PLC技術(shù)被照明行業(yè)的接受度在不斷提高。
（4）智能電源數(shù)字化應(yīng)用
公司將通過可轉(zhuǎn)債募投項目中電池智慧管理PLC芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目的實施，充分發(fā)揮自身電力線通信技術(shù)的先進優(yōu)勢及國產(chǎn)芯片優(yōu)勢，針對蓄電池、電動車、儲能等新能源領(lǐng)域開發(fā)電池智慧管理 PLC 芯片及芯片級解決方案，拓展新能源領(lǐng)域產(chǎn)品線。2023 年上半年，充電樁、5G 基站 AAU 的智能電源功率控制等應(yīng)用繼續(xù)持續(xù)供貨。
電池管理芯片不斷向高精度、低功耗、智能化方向發(fā)展，促進了全球電池智慧管理芯片市場的持續(xù)增長。同時，在“雙碳”目標的指引下，光伏發(fā)電、新能源汽車、儲能等下游領(lǐng)域市場規(guī)?？焖贁U張，將為電池智慧管理芯片市場規(guī)模帶來巨大增量。根據(jù)Mordor Intelligence 數(shù)據(jù)，全球電池管理芯片市場規(guī)模2024年預(yù)計將增長至93億美元。
四、競爭格局
當前，電力線物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的電力線通信技術(shù)按通信速率可分為窄帶高速 （窄帶 OFDM PLC）、高速（2-12MHz 帶寬）和寬帶（2-30MHz 帶寬）。
表| 國際主要競爭對手
來源：力合微公告、與非網(wǎng)整理
圖| 國內(nèi)主要競爭對手
來源：力合微公告
根據(jù)《環(huán)球表計》和電力喵公眾號的統(tǒng)計，2020年度及2021年，國內(nèi)載波通信芯片市場的參與者眾多，參與招投標的廠家家數(shù)不斷增加，力合微市場排名穩(wěn)居前列。
圖| 力合微核心產(chǎn)品銷量
來源：公司公告、與非網(wǎng)整理
2020-2022年，力合微相關(guān)產(chǎn)品銷量分別為354.98、613.83、1,080.99萬只，21-22年增長率分別為72.92%、76.11%，遠超行業(yè)增長速度。公司基于自研芯片及核心技術(shù)的衍生產(chǎn)品的收入占比平均超 90%，競爭力持續(xù)提升。據(jù)最新交流紀要，2022-2023年市場份額進一步提升，已接近10%。
總結(jié)
隨著光伏、風電等新能源的不斷接入，配電側(cè)接入主體復(fù)雜化、負荷側(cè)多元化以及負荷出力波動性提升，共同催生配電智能化、用戶信息采集等新的需求，電網(wǎng)對電力雙向流動、實時電力交易、光伏發(fā)電監(jiān)測、光伏發(fā)電預(yù)測業(yè)務(wù)需求也將越來越大。
力合微緊跟電網(wǎng)領(lǐng)域需求，持續(xù)研發(fā)高速雙模芯片，并不斷開發(fā)PLC在光伏關(guān)斷器、光伏協(xié)議轉(zhuǎn)換器等新領(lǐng)域應(yīng)用。同時，不斷拓展全屋智能、智慧照明、智能電源數(shù)字化等非電領(lǐng)域應(yīng)用，公司業(yè)務(wù)也必將迎來持續(xù)的增長。
