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一、陷入僵局的中國光伏企業(yè)們
全球氣候變暖及化石能源日益枯竭的大背景下，過去幾年能源轉(zhuǎn)型趨勢勢不可擋，光伏發(fā)電2020年已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)迎來了歷史性最佳發(fā)展機(jī)遇期。
全球光伏新增裝機(jī)量快速爆發(fā)，在不斷刷新行業(yè)發(fā)展速度的同時(shí)，也吸引了大量資金“瘋狂”涌入行業(yè)。至2023年底，光伏制造端的硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過900GW。而長江證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年全球組件需求預(yù)測分別為525GW和645GW，行業(yè)進(jìn)入過剩階段。
在產(chǎn)能過剩的背景下，雖頭部企業(yè)仍在擴(kuò)產(chǎn)，新玩家仍在不斷入局，但眾參與者的腳步明顯放緩，開始持更明顯的觀望趨勢。那么在行業(yè)競爭減緩，平穩(wěn)創(chuàng)變與共同進(jìn)步成為可能的現(xiàn)在，光伏產(chǎn)業(yè)該如何打破僵局？
二、光伏行業(yè)需要一個(gè)“破局”的“支點(diǎn)”
據(jù)PVinfolink預(yù)測，光伏裝機(jī)未來十年或迎來十倍增長，預(yù)計(jì)2050年全球新增裝機(jī)需求達(dá)1246-1491GW。而據(jù)隆基總裁李振國預(yù)測，到2030年，全球新增裝機(jī)規(guī)模需達(dá)到每年1500GW-2000GW，并且需要持續(xù)30年的安裝，才能真正對全球能源轉(zhuǎn)型形成有效支撐。
擁有巨大的市場空間。光伏賽道帶來的巨大增長機(jī)會(huì)，及人類對于清潔能源的重視，我們可以斷定光伏的未來自然是光明的。
當(dāng)然現(xiàn)在放眼二級市場，光伏行業(yè)確實(shí)是“綠色”經(jīng)濟(jì)的代表，時(shí)常一片綠油油。產(chǎn)能過剩帶來的內(nèi)卷直接影響了行業(yè)整體的健康發(fā)展。這種長期的樂觀及短期的悲觀的沖突不由得讓人更加煩躁：光伏的樂觀未來究竟如何才能兌現(xiàn)？
筆者認(rèn)為，現(xiàn)在光伏行業(yè)只是陷入了短暫且難以避免的行業(yè)發(fā)展下行階段。不過，只需要一個(gè)支點(diǎn)，一個(gè)可以打破這種模式的環(huán)節(jié)，光伏行業(yè)便可以破局。而主產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中，硅料環(huán)節(jié)因競爭格局優(yōu)，源頭影響大，技術(shù)路線確定，企業(yè)成本差異大等特點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)作為行業(yè)錨點(diǎn)擔(dān)起重任。
三、蓄勢待發(fā)的多晶硅“大逃殺”
多晶硅環(huán)節(jié)是主產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，具有化工屬性。這化工屬性有利有弊：硅料環(huán)節(jié)因此相較下游環(huán)節(jié)產(chǎn)能彈性更小，從歷史來看周期性也相對更明顯，在行業(yè)上行時(shí)毛利率上漲幅度最大，在行業(yè)下降時(shí)毛利率下降幅度一般也最大。
2011-2012年歐美雙反疊加補(bǔ)貼退場，出口崩潰，多晶硅一度從行業(yè)盈利最多跌至行業(yè)虧損最多。2020-2022年光伏平價(jià)、中國雙碳目標(biāo)、俄烏沖突等標(biāo)志性事件刺激光伏裝機(jī)需求，硅料價(jià)格快速上漲，一度賺取了行業(yè)最多的利潤。
如果從該邏輯出發(fā)，未來一兩年硅料環(huán)節(jié)毛利或?qū)⒌陀谄渌h(huán)節(jié)。尤其是在這個(gè)前提下，多晶硅環(huán)節(jié)還會(huì)從2024年Q1開始持續(xù)成為過剩程度最大的環(huán)節(jié)。
當(dāng)然，也許硅料環(huán)節(jié)的情形不會(huì)那么悲觀。2011-2012年是需求由于政策原因階段性放緩，終端需求端的問題帶來產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整下行，行業(yè)縮量價(jià)跌。但現(xiàn)在開始的下行周期是因?yàn)楣┙o由于市場行情刺激帶來產(chǎn)能大幅釋放，供給端增幅遠(yuǎn)超需求增幅，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，行業(yè)放量價(jià)跌。也就是說，硅料行業(yè)的最大危機(jī)，來自于增量供給的落地。
這時(shí)候，化工屬性帶來的硅料環(huán)節(jié)對新玩家的不友好，倒是成了自己的“保護(hù)符”。錢到位了，項(xiàng)目也不一定落地；運(yùn)轉(zhuǎn)起來了，也不一定能穩(wěn)定出產(chǎn)品。較大的技術(shù)工藝壁壘，且投資重，擴(kuò)產(chǎn)周期長，爬坡難度高，成本曲線陡峭……這些挑戰(zhàn)使得許多規(guī)劃產(chǎn)能不一定能如期落地。
今年以來，例如合盛、寶豐、弘元等新項(xiàng)目都出現(xiàn)了不同程度的延期。與此同時(shí)，9月行業(yè)內(nèi)多個(gè)項(xiàng)目（大全、內(nèi)蒙古東立等）也出現(xiàn)了不同程度的事故，影響了當(dāng)月產(chǎn)量，所以明年真正能釋放的產(chǎn)量還有較大不確定性。
就算能出產(chǎn)品了，成本控制就是第二個(gè)“攔路虎”。不同于其他環(huán)節(jié)單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模小，進(jìn)入門檻低，企業(yè)跨界相對容易，多晶硅環(huán)節(jié)頭部企業(yè)集中，項(xiàng)目規(guī)模大，工藝難度高，企業(yè)之間的成本差異顯著大于其他環(huán)節(jié)企業(yè)之間的成本差異。新人難入局，就輪到老人內(nèi)卷了。
也就是說，多晶硅環(huán)節(jié)現(xiàn)在已經(jīng)做好了“大逃殺”的準(zhǔn)備，可以第一個(gè)開始出清過剩產(chǎn)能。
那么企業(yè)什么時(shí)候退出市場？當(dāng)供過于求時(shí)，市場價(jià)格（P）持續(xù)下降。當(dāng)P>ATC（平均總成本）時(shí)，企業(yè)可獲利；當(dāng)P=ATC=MC（邊際成本）時(shí)， 市場處于均衡狀態(tài)；當(dāng)P<ATC時(shí)，企業(yè)虧損，但此時(shí)企業(yè)并不會(huì)停產(chǎn)；只有當(dāng)P<CCU（現(xiàn)金成本），即企業(yè)已開始虧損現(xiàn)金， 企業(yè)才會(huì)選擇退出市場。而當(dāng)不斷有企業(yè)退出，供給慢慢小于需求時(shí)，市場價(jià)格上升，存活下來的企業(yè)可獲取超額收益。
正好，多晶硅環(huán)節(jié)的單體項(xiàng)目投資大，資金需求大，并且無法靈活調(diào)整稼動(dòng)率等特點(diǎn)，其對于企業(yè)資金實(shí)力要求更高，企業(yè)一旦陷入現(xiàn)金成本虧損，將造成相對其他環(huán)節(jié)企業(yè)更大的現(xiàn)金流壓力。并且當(dāng)前硅料環(huán)節(jié)新進(jìn)入者面臨的資金壓力本身已經(jīng)大于其他環(huán)節(jié)新進(jìn)入者，故當(dāng)各環(huán)節(jié)嚴(yán)重過剩時(shí)，多晶硅環(huán)節(jié)的產(chǎn)能出清速度預(yù)期將快于其他環(huán)節(jié)，進(jìn)而提振硅料環(huán)節(jié)的盈利能力。
筆者預(yù)計(jì)，硅料環(huán)節(jié)將通過首先打破局勢出清過剩產(chǎn)能，成為整個(gè)光伏行業(yè)的破局點(diǎn)。
四、敢問“光”在何方？
從2023年的年中報(bào)情況來看，頭部企業(yè)吃肉，二線企業(yè)喝湯，三線企業(yè)（未上市，單一環(huán)節(jié)布局）甚至可能連湯都喝不上了。無論是資金、產(chǎn)能、技術(shù)、口碑，二三線企業(yè)都不具競爭力，這部分企業(yè)或?qū)⒅饾u出清。
以硅料龍頭通威為例，根據(jù)明年的需求邊際測算，高于現(xiàn)金成本4.2萬元/噸生產(chǎn)成本的產(chǎn)能將相對危險(xiǎn)（見下圖）。如果考慮到通威N型硅料出貨比例持續(xù)提升以及P型產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢帶來的銷售溢價(jià)，其在行業(yè)出清情況下仍能維持至少0.5-1萬元/噸的盈利。而許多二三線硅料廠，因?yàn)榭覆蛔√潛p壓力，只能停產(chǎn)檢修。
圖：多晶硅環(huán)節(jié)不同產(chǎn)能現(xiàn)金成本差異較大
因此，硅料環(huán)節(jié)最后還是龍頭企業(yè)們的戰(zhàn)場，今明兩年多晶硅環(huán)節(jié)CR5集中度相對其他環(huán)節(jié)依然遙遙領(lǐng)先。而在各環(huán)節(jié)均處于相對過剩的階段，更高的集中度將帶來更強(qiáng)的議價(jià)能力，也將帶來更強(qiáng)的利潤留存能力。硅料五巨頭，通威、協(xié)鑫、大全、新特、東方希望，也都紛紛采取措施維護(hù)自己的領(lǐng)先地位。
在市占率已經(jīng)領(lǐng)先的前提下，各個(gè)企業(yè)持續(xù)進(jìn)步的方向也就是兩方面：戰(zhàn)略布局，及成本壓縮。為了保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈最大的利潤截留，頭部光伏企業(yè)均采取“一體化”模式，實(shí)現(xiàn)向上游或者下游的延伸。而從最新披露的數(shù)據(jù)來看，也確實(shí)是一體化頭部企業(yè)最具影響力和優(yōu)勢。
其中，大全和新特依舊相對單純地集中在硅料環(huán)節(jié)，而通威和協(xié)鑫則選擇了一體化戰(zhàn)略布局，而這兩者正好也是硅料環(huán)節(jié)中改良西門子法（棒狀硅）與硅烷流化床法（顆粒硅）的領(lǐng)軍企業(yè)。通威在四個(gè)環(huán)節(jié)及電站皆有布局，電池片環(huán)節(jié)也做到了龍頭的位置，而協(xié)鑫則專注于硅料、硅片及電站環(huán)節(jié)。
多晶硅還原方法的選擇也可以說是戰(zhàn)略布局的一環(huán)，而這個(gè)選擇直接影響到了后續(xù)的成本控制及質(zhì)量提升。改良西門子法及顆粒硅法的具體工藝區(qū)別，這里筆者就不贅述了。單從成本來看，據(jù)筆者的了解，這方面最優(yōu)的是通威及協(xié)鑫：協(xié)鑫的話，取決于內(nèi)膽更換時(shí)間及重新開產(chǎn)所需時(shí)間，成本在3.5-5萬元/噸中間波動(dòng)，而通威則是穩(wěn)定4萬元。但如果考慮到技術(shù)成熟度、 生產(chǎn)穩(wěn)定性、出品質(zhì)量等影響盈利保證的因素，顆粒硅技術(shù)相較于穩(wěn)定、成熟的棒狀硅還有很大的進(jìn)步空間。尤其隨著下游N型產(chǎn)品的繼續(xù)滲透，下游客戶對硅料質(zhì)量要求越來越高，顆粒硅技術(shù)提升質(zhì)量空間及生產(chǎn)穩(wěn)定性迫在眉睫。
光伏行業(yè)“光”在何方？筆者堅(jiān)信多晶硅就是答案。期待硅料環(huán)節(jié)打破僵局，帶領(lǐng)行業(yè)穿越周期，兌現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)的光明未來。
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