英特爾：在正確的路上錯(cuò)誤的狂飆

一句話總結(jié)現(xiàn)在英特爾的困境，那就是：地主家也沒(méi)余糧了。

一月底，這家芯片巨頭發(fā)布了2022第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)一出，就立刻占據(jù)了各大媒體科技和財(cái)經(jīng)版塊的頭條，并配上了極其驚悚的標(biāo)題：「史詩(shī)級(jí)災(zāi)難」「令人震驚的糟糕」「歷史性的崩潰」。單看標(biāo)題，肯定以為這個(gè)公司快玩完了，也大概率不會(huì)和一個(gè)年入631億美元、市值超過(guò)千億美元的巨頭公司聯(lián)系在一起。

受此影響，英特爾股價(jià)再次暴跌，第二天最高跌去10.9%。每次英特爾發(fā)財(cái)報(bào)后股價(jià)暴跌，幾乎已經(jīng)成為了確定性事件，我之前有文章說(shuō)過(guò)英特爾股價(jià)又雙叒叕跌了，這幾個(gè)季度下來(lái)，連又都不夠了。和2021年4月的股價(jià)高位66美元相比，英特爾的股票當(dāng)前只有不到30美元，跌去了57%，市值蒸發(fā)了1200億。

所以，還是那個(gè)老問(wèn)題，英特爾到底怎么了？它是陷入泥潭不可自拔，還是黎明前的黑暗？在我看來(lái)，或許二者兼而有之，英特爾正在正確的路上錯(cuò)誤的狂飆。一方面緊緊抓住芯片代工這個(gè)門(mén)檻極高的核心技術(shù)不放松，并且大力推廣IDM2.0戰(zhàn)略，在全球大把投錢(qián)投人投資源、狂建晶圓廠，希望能成為未來(lái)全球芯片代工的主要力量；另一方面也正是這些巨額投入，抽干了這個(gè)外強(qiáng)中干的巨頭體內(nèi)最后的一點(diǎn)血，造成多個(gè)季度的糟糕財(cái)務(wù)表現(xiàn)，也在慢慢耗盡投資者最后的信心。

成年人不做選擇題，英特爾CEO Pat Gelsinger肯定也想既要又要，既要保住芯片制造的核心技術(shù)，又要股價(jià)飆升、業(yè)績(jī)好看，這兩者到底有什么不可逾越的鴻溝？英特爾未來(lái)到底應(yīng)該怎么做呢？作為英特爾的前員工，我真的是愛(ài)之深責(zé)之切，我也提出了三個(gè)幫助公司扭轉(zhuǎn)局面的可行方向，所以一定看到最后。

英特爾的「災(zāi)難性」財(cái)報(bào)

首先要明確資本市場(chǎng)看公司的一個(gè)基本邏輯，那就是增長(zhǎng)為王。我們經(jīng)常會(huì)看到很多微利甚至虧損的企業(yè)，卻有著高的嚇人的估值，根本原因就是資本市場(chǎng)關(guān)注的是未來(lái)和預(yù)期，這個(gè)非常重要。營(yíng)收低、甚至有虧損都不是事兒，只要未來(lái)有確定性高增長(zhǎng)，就能支持股價(jià)和市值的上漲。

基于這個(gè)大邏輯，我們來(lái)看看英特爾的災(zāi)難性財(cái)報(bào)到底長(zhǎng)什么樣，一句話總結(jié)，就是各種降降降。具體來(lái)看，去年第四季度，英特爾遭遇營(yíng)收和利潤(rùn)雙殺，總營(yíng)收140.42億美元，同比下滑31.6%；雖然從數(shù)額上看依然很高，但橫向比較來(lái)看，這創(chuàng)下了英特爾2017年以來(lái)最低。毛利從去年的53.6%，下降到今年的39.2%。公司也從盈利轉(zhuǎn)向虧損，一年前第四季度公司還有46.2億美元的盈利，結(jié)果今年一下就虧了6.64億，同比下降114%。

不僅如此，英特爾預(yù)計(jì)2023年第一季度還可能接著虧損。如果預(yù)言成真，這就意味著英特爾完成了一個(gè)30年來(lái)都沒(méi)完成的創(chuàng)舉：連續(xù)兩個(gè)季度背靠背虧錢(qián)。

從全年的數(shù)據(jù)來(lái)看，表現(xiàn)同樣慘淡：全年?duì)I收631億美元，下降20%；毛利跌破50%，只有42.6%，下降12.8個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)更是只有「區(qū)區(qū)」80億美元，下降60%。值得注意的是，盡管英特爾的營(yíng)收依然是美國(guó)所有芯片和半導(dǎo)體廠商的首位，但這些巨大的跌幅已經(jīng)把華爾街嚇跑了。

那么，如此巨大的跌幅，到底是哪個(gè)部門(mén)應(yīng)該出來(lái)背鍋呢？那我們來(lái)看看各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的情況。首先，最大的鍋就是消費(fèi)業(yè)務(wù)部門(mén)CCG。作為公司最大的現(xiàn)金牛，CCG在第四季度的營(yíng)收只有66億美元，和去年的103億美元相比下降了36%；刨掉各種開(kāi)銷之后，營(yíng)業(yè)收入更是下降了82%，只有7億美元。

公平來(lái)說(shuō)，并不是只有英特爾的消費(fèi)業(yè)務(wù)在第四季度翻車。上篇文章說(shuō)過(guò)，AMD翻得更狠，跌了51%。要知道，第四季度是傳說(shuō)中的「禮物季」，因?yàn)橛惺フQ和新年假期，通常大家都會(huì)各種送禮物，所以會(huì)帶來(lái)一波營(yíng)收的高峰。兩家消費(fèi)業(yè)務(wù)同時(shí)拉胯，就說(shuō)明了：

大環(huán)境不好，大家不愿消費(fèi)。

除了消費(fèi)業(yè)務(wù)，面向企業(yè)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也是英特爾的重要營(yíng)收來(lái)源。只不過(guò)和友商的快速增長(zhǎng)相比，英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在朝著相反的方向狂飆，營(yíng)收本季度下降33%、全年下降15%，利潤(rùn)也在本季下降84%。在財(cái)報(bào)會(huì)議里英特爾首席財(cái)務(wù)官Dave Zinsner也表示，造成數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)下降的原因有兩個(gè)，一個(gè)是不斷收縮的市場(chǎng)規(guī)模，說(shuō)白了就是大環(huán)境，另一個(gè)就是愈發(fā)激烈的友商競(jìng)爭(zhēng)，這個(gè)懂的都懂。

不過(guò)值得注意的是，FPGA部門(mén)取得了創(chuàng)紀(jì)錄的Q4和全年?duì)I收，分別增長(zhǎng)了42%和29%，而且目前FPGA芯片仍然供不應(yīng)求。所以今年業(yè)績(jī)暴跌的鍋應(yīng)該扣不到FPGA部門(mén)的頭上。

至于其他業(yè)務(wù)部門(mén)，網(wǎng)絡(luò)和邊緣計(jì)算，第四季度微降1%，全年增長(zhǎng)11%；Mobileye依舊保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，第四季度和全年分別增長(zhǎng)59%和35%，而且在去年還完成了獨(dú)立上市，股價(jià)也一路狂飆，市值已經(jīng)達(dá)到370億美元。另外，英特爾投入最高期望的代工業(yè)務(wù)IFS，第四季增長(zhǎng)30%、全年增長(zhǎng)14%。雖然看起來(lái)增長(zhǎng)還可以，但全年總量也只有8.95億美元，還不到臺(tái)積電的全年758億美元的零頭，道阻且長(zhǎng)。

所以說(shuō)到這里，導(dǎo)致英特爾災(zāi)難性財(cái)報(bào)的鍋到底該發(fā)給誰(shuí)？PC部門(mén)、數(shù)據(jù)中心、還是芯片代工部門(mén)呢？評(píng)論區(qū)給出你的答案，接下來(lái)就說(shuō)說(shuō)為什么我覺(jué)得是芯片代工，以及為什么英特爾正在正確的路上錯(cuò)誤的狂飆。

如何在正確的路上錯(cuò)誤的狂飆？

英特爾連續(xù)幾個(gè)季度業(yè)績(jī)暴跌甚至虧損，別看PC和數(shù)據(jù)中心營(yíng)收下降甚至賠錢(qián)，但這個(gè)鍋我還是要任性的扣給芯片代工業(yè)務(wù)：并不是芯片代工這個(gè)方向錯(cuò)了，而是英特爾執(zhí)行的時(shí)機(jī)、方式都有問(wèn)題。

首先，芯片代工是正確的道路。之前講過(guò)，英特爾采用的是IDM模式，也就是既設(shè)計(jì)芯片、又生產(chǎn)芯片。相比之下，AMD、英偉達(dá)、蘋(píng)果、高通這些芯片公司用的都是Fabless模式，也就是只設(shè)計(jì)芯片，然后讓臺(tái)積電等工廠進(jìn)行代工生產(chǎn)。

具體來(lái)說(shuō)，英特爾行走江湖賴以成名的絕技就是兩個(gè)，一個(gè)是x86CPU架構(gòu)設(shè)計(jì)能力，一個(gè)是芯片的制造能力。早年間這兩個(gè)能力同樣牛X，就構(gòu)建了深厚的技術(shù)護(hù)城河和壟斷優(yōu)勢(shì)，并且提出了著名的tick-tock戰(zhàn)略，也就是像走路一樣，芯片設(shè)計(jì)和芯片制造兩條技術(shù)路線交替前進(jìn)，今年升級(jí)CPU架構(gòu)、明年升級(jí)芯片制造工藝，既能保證二者結(jié)合之后芯片整體性能永遠(yuǎn)領(lǐng)先，又能給每條技術(shù)路線的發(fā)展留出充足的時(shí)間。Tick-tock戰(zhàn)略取得了巨大成功，芯片設(shè)計(jì)吊打AMD，芯片制造領(lǐng)先臺(tái)積電，一度是獨(dú)孤求敗一樣的存在。

不過(guò)，英特爾在10納米工藝節(jié)點(diǎn)的研發(fā)上遭遇了重大失誤，采用了保守路線，錯(cuò)失了擁抱極紫外光刻EUV的時(shí)機(jī)，大家應(yīng)該都記得，英特爾在14納米節(jié)點(diǎn)迭代了很多次，加了N個(gè)加號(hào)，這樣打破了原本Tick-tock的戰(zhàn)略節(jié)奏，讓臺(tái)積電抓住機(jī)會(huì)完成彎道超車，不僅突破了10納米，還一路狂飆到7納米、5納米，并一度成為全球市值最高的半導(dǎo)體公司。

芯片制造，是英特爾的靈魂，但顯然資本并不這樣認(rèn)為。曾經(jīng)有風(fēng)投建議英特爾拆分制造部門(mén)，還一度刺激了股價(jià)上漲。英特爾老兵Pat Gelsinger深知芯片制造的重要性，在他重新回歸并擔(dān)任CEO之后，不僅喊出了Geek is back的口號(hào)，把公司重點(diǎn)重新放到技術(shù)研發(fā)，還提出了IDM2.0戰(zhàn)略，不僅繼續(xù)加碼投入芯片制造，還要開(kāi)放芯片代工。

在我看來(lái)，英特爾堅(jiān)持芯片制造是絕對(duì)正確的道路，也是英特爾回復(fù)昔日榮光的必由之路。但我沒(méi)想到的是，英特爾走了一條非常激進(jìn)的道路，大手筆投入、全世界設(shè)廠。從英特爾的投資布局來(lái)看，就能看出來(lái)一個(gè)字：急。急到恨不得萬(wàn)丈高樓一夜之間平地起。

我統(tǒng)計(jì)了一下，從2021年開(kāi)始，兩年間英特爾就宣布了接近兩千億美元的投資計(jì)劃。

• 2021年，宣布在馬來(lái)西亞投入70億美元，建芯片封測(cè)廠；
• 同年宣布在Arizona投入200億美元，建兩座晶圓廠。
• 2022年更加激進(jìn)，宣布在Ohio投入200億美元，建兩座晶圓廠，最終投入會(huì)達(dá)到1000億；
• 同時(shí)也在歐洲大舉擴(kuò)張，宣布未來(lái)十年在歐洲投入800億歐元，第一階段在歐洲330億歐元的投資，包括在德國(guó)建設(shè)領(lǐng)先的半導(dǎo)體晶圓工廠，在法國(guó)新設(shè)研發(fā)和設(shè)計(jì)中心，并在愛(ài)爾蘭、意大利、波蘭和西班牙進(jìn)行研發(fā)、制造和代工服務(wù)等。

但這樣有兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，第一，這么多錢(qián)從哪里來(lái)？第二，這么多投入什么時(shí)候才能看到回報(bào)？

先說(shuō)錢(qián)從哪來(lái)，從前面的財(cái)報(bào)能看到，英特爾全公司一年的營(yíng)收只有六百多億，兩千億美元的投入需要公司不吃不喝三年多。當(dāng)然，公平的說(shuō)，這是未來(lái)三到十年的計(jì)劃，并不是說(shuō)一下子要拿出這么多錢(qián)；但換個(gè)角度思考，公司要在未來(lái)十年之內(nèi)持續(xù)為芯片廠輸血，壓力之大可想而知。

前幾年疫情期間大家在家工作，迎來(lái)了PC業(yè)務(wù)的爆發(fā)，外加數(shù)據(jù)中心還沒(méi)受到友商的持續(xù)壓力，這兩個(gè)現(xiàn)金牛為英特爾提供了寶貴的資金。但隨著疫情高峰過(guò)去，PC業(yè)務(wù)疲軟，數(shù)據(jù)中心競(jìng)爭(zhēng)加劇，但對(duì)芯片廠的投入仍要繼續(xù)，這就慢慢榨干了公司僅有的一點(diǎn)流動(dòng)性。

從今年的財(cái)報(bào)里可以看到，公司已經(jīng)在砸鍋賣鐵變賣資產(chǎn)了，旗下業(yè)務(wù)也一個(gè)一個(gè)關(guān)，包括在我看來(lái)非常有前途的傲騰持久內(nèi)存、源自Barefoot的使用P4語(yǔ)言進(jìn)行編程的Tofino交換機(jī)芯片、以及剛開(kāi)始不久的RISC-V Pathfinder項(xiàng)目等等。

有人統(tǒng)計(jì)過(guò)，Pat上任CEO之后陸續(xù)關(guān)?；?qū)Ｙu了9項(xiàng)業(yè)務(wù)。那么節(jié)省了多少錢(qián)呢，只有區(qū)區(qū)15億美元。相比動(dòng)輒幾百億的投入來(lái)說(shuō)，無(wú)異于杯水車薪。

除了節(jié)流，英特爾也在嘗試開(kāi)源，比如美國(guó)和歐洲都相繼出臺(tái)的芯片法案，英特爾應(yīng)該是最大受益者之一。但這就好比買房的時(shí)候爹媽贊助一波首付，自己肯定也要掏一部分，而且后續(xù)房貸肯定也得自己還。如果爹媽的孩子很多，每個(gè)人都分一點(diǎn)，到自己手里的可能也沒(méi)有太多。更不用說(shuō)Pat在2021年的總薪酬高達(dá)1.78億，其他高管的年薪總包也都超過(guò)了千萬(wàn)美元。錢(qián)到底有沒(méi)有花在刀刃上，也要打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

所以說(shuō)，技術(shù)為王、牢牢掌握芯片制造的核心技術(shù)，并為未來(lái)芯片制造做長(zhǎng)久布局，這條路是正確的。但英特爾在自身財(cái)務(wù)狀況堪憂的時(shí)候大舉投入，甚至不惜砍掉有前途但暫時(shí)不掙錢(qián)的方向?yàn)樾酒圃燧斞?，這種做法無(wú)異于在正確的路上錯(cuò)誤的狂飆。

英特爾的未來(lái)之路，該如何走？

那么，英特爾應(yīng)該怎么做呢？作為一個(gè)在牙膏廠工作多年的前員工，我不負(fù)責(zé)任的提三個(gè)粗淺的建議，供大家討論。

第一，英特爾需要重新評(píng)估晶圓廠的投資節(jié)奏。不是不能投資，而是要結(jié)合手中的資源，把握節(jié)奏，進(jìn)行合理的配置。就算手里握著王炸，也不能一開(kāi)始都甩出去。重點(diǎn)投資一兩個(gè)點(diǎn)，保持研發(fā)投入、降本增效，過(guò)兩年情況好轉(zhuǎn)后再繼續(xù)布局新的點(diǎn)。英特爾在芯片制造領(lǐng)域已經(jīng)失去了領(lǐng)先地位，追趕是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，而不是眉毛胡子一把抓，更不能想要通過(guò)大量投入一蹴而就、畢其功于一役?？赡芫褪翘保炊騺y了節(jié)奏，加上大環(huán)境不好，放大了當(dāng)前的困境。

第二，英特爾需要重建造血機(jī)制。其實(shí)節(jié)流是次要的，如果有源源不斷的現(xiàn)金流入賬，花的再多也能支撐。所以，英特爾需要重新恢復(fù)兩個(gè)現(xiàn)金牛的造血能力。值得肯定的是，消費(fèi)CPU領(lǐng)域，12代和13代酷睿表現(xiàn)搶眼，讓人看到曾經(jīng)的牙膏廠又回來(lái)了。但數(shù)據(jù)中心的拉胯才更要命，因?yàn)檫@才是利潤(rùn)真正豐厚的領(lǐng)域，要不然全球各家大廠也不會(huì)削減了腦袋往里擠。如何提升數(shù)據(jù)中心CPU的性能和交付、別再跳票讓友商搶占先機(jī)，才是Pat應(yīng)該花大力氣改進(jìn)的重點(diǎn)。

第三，英特爾需要快贏。建一座能穩(wěn)定量產(chǎn)晶圓廠需要5年以上的時(shí)間，可現(xiàn)在英特爾的投資者可能連五個(gè)月的時(shí)間都不想等了。所以如何「快贏」、如何先把低處的果子摘下來(lái)就非常重要了。不過(guò)顯然，快贏的領(lǐng)域大概率不在晶圓代工領(lǐng)域，不如像消費(fèi)級(jí)CPU那樣打磨好產(chǎn)品，特別是數(shù)據(jù)中心CPU，鞏固技術(shù)護(hù)城河、提高執(zhí)行力、加快上市時(shí)間，恢復(fù)當(dāng)年99%市場(chǎng)占有率的榮光；再不濟(jì)把FPGA部門(mén)像Mobileye那樣分拆上市，可能都比寄希望于芯片代工取得成功更為可行。

結(jié)語(yǔ)

英特爾的困境，是資本的短視，還是長(zhǎng)期主義的代價(jià)？前任CEO財(cái)務(wù)出身，靠大量回購(gòu)股票拉升股價(jià)，忽視關(guān)鍵技術(shù)的投入，結(jié)果竹籃打水一場(chǎng)空。換回技術(shù)出身的英特爾元老Pat Gelsinger，又似乎走向另一個(gè)極端。

所以，到底有沒(méi)有一種既要又要的方式，既能滿足華爾街對(duì)于季度指標(biāo)的期待（且不論這種期待是否正確），又能實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)久布局和發(fā)展？這讓我想到了一本非常有名的書(shū)《從0到1》里寫(xiě)的一段話。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，每個(gè)人都慢慢開(kāi)始用不確定的眼光去看待未來(lái)，任何提出年度計(jì)劃而非季度計(jì)劃的人都該被當(dāng)作極端分子避之唯恐不及。全球化代替科技成為未來(lái)的希望。90年代從“磚塊到網(wǎng)絡(luò)”的轉(zhuǎn)變沒(méi)有取得預(yù)期的成果，投資者又重新把目光放到了磚塊（房地產(chǎn)）和金磚國(guó)家（全球化）上，結(jié)果造成了房地產(chǎn)市場(chǎng)的另一場(chǎng)泡沫。

在同樣充滿不確定、但逆全球化趨勢(shì)明顯的現(xiàn)在，英特爾遭遇的困境或許值得更多關(guān)注和研究。

我在分析2021年Q1財(cái)報(bào)時(shí)就說(shuō)過(guò)，從投資者的角度來(lái)看，這些新建的晶圓廠勢(shì)必會(huì)帶來(lái)巨大的投入，而帶來(lái)的利潤(rùn)和發(fā)展在短期之內(nèi)是看不到的，所以這對(duì)于投資者的耐心會(huì)是極大的考驗(yàn)。同時(shí)對(duì)于公司的管理和執(zhí)行來(lái)說(shuō)，也是巨大的挑戰(zhàn)。但顯然英特爾和Pat做的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。