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2022年1月17日，北京一中院向紫光集團(tuán)送達(dá)《民事裁定書》，裁定批準(zhǔn)紫光集團(tuán)等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整計劃，并終止紫光集團(tuán)重整程序，意味著紫光集團(tuán)重整正式進(jìn)入實施階段。作為方案的重要組成，戰(zhàn)投方與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，600億元人民幣投資款在2022年3月31日到位。這項并購案引起業(yè)界普遍關(guān)注的同時，也有不少人質(zhì)疑這筆資金是否能最終到位。不過在2022年4月1日，這筆600億投資款已經(jīng)宣布如期到位，也讓業(yè)界對于投資方智路建廣聯(lián)合體實力的懷疑戛然而止。
600億資金到位，“新紫光”重整進(jìn)入下一階段
隨著這筆投資款的到位，相關(guān)的商譽(yù)風(fēng)險已基本解除，標(biāo)志著“新紫光”的重整順利進(jìn)入了實質(zhì)交割期，交割包括經(jīng)營集中度審查在內(nèi)多個審批程序，智路建廣聯(lián)合體將更深地參與到紫光集團(tuán)和下屬企業(yè)的管理中。
2021年，上游元器件供應(yīng)緊張和價格上漲的，對于紫光股份來說有利有弊。一方面紫光旗下的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入其實是增加的，另一方面紫光旗下的云計算、服務(wù)器業(yè)務(wù)也將面臨供應(yīng)鏈價格上漲的困境。
從2021年清華紫光的年報可以看出，紫光股份2021年的現(xiàn)金流凈額已經(jīng)是負(fù)數(shù)，為-21.8億元。受到重組的影響，紫光的銀行授信也遭遇了困難，部分分銷業(yè)務(wù)只能使用先進(jìn)來支付供應(yīng)商貨款。對于“新紫光”來說，600億投資款的到位大大緩解了集團(tuán)的資金壓力。據(jù)了解，有不少紫光的部門都是等著這筆錢來發(fā)年終獎和后續(xù)的獎金。
600億現(xiàn)金到賬不代表清華紫光的問題已經(jīng)全部解決了。接下來“新紫光”面臨的挑戰(zhàn)還有很多，我們將一個個來進(jìn)行分析：
長江存儲仍在燒錢階段，已打入蘋果供應(yīng)鏈
首先是長江存儲的問題。作為重資產(chǎn)投入的長江存儲，目前已經(jīng)前前后后投資了數(shù)百億美元。雖然從國家戰(zhàn)略上來說，長江存儲是絕對的核心戰(zhàn)略性企業(yè)。但是目前一直處于燒錢階段，產(chǎn)品量產(chǎn)還在早期，如果想要跟國際巨頭競爭，如三星、鎧俠、海力士、美光等，長江存儲還需要時間的積累，同時巨額的資金投入。由于一直是國家巨額資金投入，長江存儲其實一直不算是市場化運(yùn)營，也沒有與紫光旗下的其它業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。其擴(kuò)產(chǎn)計劃因紫光集團(tuán)的債務(wù)問題而被迫推遲。后續(xù)還將面臨美國實體清單的封殺和限制。由于長江存儲有超過80％的設(shè)備來自美國和日本，不少設(shè)備目前還難以替換。
當(dāng)然也不全是壞消息，據(jù)了解，長江存儲已經(jīng)正式打入蘋果的Flash供應(yīng)鏈。資料顯示，長江存儲是大陸首家實現(xiàn)64層3DNAND量產(chǎn)的IDM企業(yè)。其全資子公司武漢新芯聚焦Norflash，與長江存儲NAND補(bǔ)齊Flash版圖。據(jù)民生證券研報顯示，截至2020年末，長江存儲取得全球接近1%的市場份額，成為六大國際原廠以外市場份額最大的玩家。如果根據(jù)長江存儲的產(chǎn)能規(guī)劃測算，預(yù)計2025年長江存儲的全球市占率將達(dá)到約6%。
“核心人員流失”困擾紫光展銳未來發(fā)展
其次是紫光展銳。作為目前碩果僅存的幾家公開市場的手機(jī)芯片商之一，紫光展銳在合并展訊和銳迪科過程中造成銳迪科團(tuán)隊大量流失（后來發(fā)展成翱捷、恒玄等一大批上市公司），展銳與英特爾合作開發(fā)手機(jī)芯片失敗（英特爾不僅未能打入手機(jī)市場，連手機(jī)基帶業(yè)務(wù)也在2019年賣給了蘋果公司），展銳后來引入大基金準(zhǔn)備上市，但由于紫光集團(tuán)重組控股權(quán)存在變動無法啟動上市、同時由于之前動蕩的歷史給展銳團(tuán)隊對重組后的公司經(jīng)營和團(tuán)隊自身前途帶來隱憂、業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展受阻。
2022年2月28日，一張疑似楚慶的留言截圖顯示，楚慶表示，已收到展銳董事會決議，解除其CEO和董事職責(zé)，同時強(qiáng)調(diào)“展銳三年脫困，已經(jīng)步入強(qiáng)烈上揚(yáng)發(fā)展軌道。紫光展銳最新公告表示，為加強(qiáng)公司治理，提升經(jīng)營管理水平，經(jīng)紫光展銳公司董事會一致同意，委派任奇?zhèn)ゴ砉臼紫瘓?zhí)行官，楚慶不再擔(dān)任公司首席執(zhí)行官職務(wù)?？陀^來說，楚慶主政紫光展銳幾年，展銳的營業(yè)額一直是在穩(wěn)步增長的。近期展銳首次主動披露了2021年營收破百億大關(guān)，實現(xiàn)117億元，同比增長78%。
但是，楚慶主政期間，紫光展銳一直面臨核心人員流失的困擾，同時也存在所謂“華為系”和“本土系”之爭。自從展訊和RDA銳迪科合并以后，紫光展銳前前后后經(jīng)歷了李力游、曾學(xué)忠、楚慶在內(nèi)的三位CEO，頻繁換帥的背后其實也有一部分原因是兩家公司的整合并不算順利。期間RDA有不少高管離職創(chuàng)業(yè)，甚至成為了紫光展銳的直接競爭對手。據(jù)不完全統(tǒng)計，其中就包括前RDA創(chuàng)始人戴保家創(chuàng)立的翱捷科技ASR、前銳迪科高級副總裁張亮創(chuàng)立的恒玄科技、前銳迪科總裁趙立東創(chuàng)立的燧原科技、前銳迪科高級總監(jiān)焦建堂創(chuàng)立的開元通信、前銳迪科戰(zhàn)略技術(shù)顧問林水洋創(chuàng)立的寧波隔空智能科技......此外，楚慶在2020年還曾以非常嚴(yán)厲而激烈的方式，對公司內(nèi)部違紀(jì)高管進(jìn)行處理，并在公告中以“軍閥式的人物...山頭林立、公器私用...行為囂張跋扈、為所欲為”等言辭進(jìn)行企業(yè)整風(fēng)。有不少前展銳員工曾表示，這種激烈的處理方式與過去展銳比較溫和的企業(yè)文化格格不入。試想一下，如果這批RDA的高管不離職創(chuàng)業(yè)，紫光展銳本來能發(fā)展到什么樣的高度？
目前來看，紫光展銳目前確實存在員工流失、技術(shù)進(jìn)步變慢、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度延誤等現(xiàn)象。不過值得一提的是，目前公開渠道的5G基帶玩家僅剩高通、聯(lián)發(fā)科、紫光展銳三家，而高通、聯(lián)發(fā)科正在發(fā)力中高端市場，紫光展銳已發(fā)展成為全球少數(shù)全面具備2G/3G/4G/5G、WiFi、藍(lán)牙、電視調(diào)頻、射頻、衛(wèi)星通信等全場景通信技術(shù)的企業(yè)之一。對于資本市場來說，尚未IPO的紫光展銳屬于目前難得的優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的。除了手機(jī)市場之外，未來物聯(lián)網(wǎng)、汽車都將是紫光展銳發(fā)展的重點。
營收占比七成，新華三成紫光“核心引擎”
目前來看，新華三可以說是紫光股份旗下的公司中，最核心的業(yè)務(wù)線和現(xiàn)金牛。新華三聚焦國內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)、國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)三大市場，2021年，新華三實現(xiàn)營業(yè)收入443.51億元，同比增長20.52%；凈利潤34.34億元，同比增長22.24%。新華三的整體營收占據(jù)紫光股份65.56%，近七成的營收占比充分表明，新華三繼續(xù)夯實紫光股份業(yè)績增長中的“核心引擎”地位。IDC數(shù)據(jù)顯示，新華三的中國企業(yè)級WLAN、中國刀片服務(wù)器市場份額連續(xù)多年穩(wěn)居市場第一；在中國的以太網(wǎng)交換機(jī)、中國企業(yè)網(wǎng)路由器、中國X86服務(wù)器、中國存儲市場份額均有提高，市場份額保持前二；在中國Non-X86服務(wù)器市場份額由上年的第四躍升至第一；截至2021年第三季度，中國超融合市場份額躍升第一。值得重點關(guān)注的是，新華三還是“東數(shù)西算”工程的參與方。東數(shù)西算戰(zhàn)略將帶來IDC、交換機(jī)、服務(wù)器數(shù)量的大規(guī)模增長，為云服務(wù)器廠商帶來巨大和持續(xù)的增量需求，包括浪潮信息、紫光股份（子公司新華三）、中興通訊有望受益。
其它幾家公司業(yè)務(wù)。比如紫光同創(chuàng)FPGA技術(shù)產(chǎn)品均有突破、有相對于英特爾和賽靈思（Xilinx）的國產(chǎn)替代潛在機(jī)會，但也面臨著展銳同樣的問題，同長江存儲一樣還有后續(xù)發(fā)展資金的問題。在特種芯片業(yè)務(wù)領(lǐng)域，紫光國芯預(yù)計去年盈利同比增長1.36至1.6倍，有望實現(xiàn)19億元–21億元。紫光集團(tuán)2018年以22.66億歐元（約合174億元人民幣）收購了法國芯片連接器廠商立聯(lián)信（Linxens），立聯(lián)信資產(chǎn)狀況平平，2019年收入為33.15億元，凈利潤為4.98億元，兩項指標(biāo)均已陷入瓶頸。立聯(lián)信的芯片微連接器，功能類似膠帶，能將芯片與其他模塊粘連在—起，雖然壟斷了全球市場，且是紫光國微的上游廠商，但技術(shù)含量不高。此外還有新疆燃?xì)饧瘓F(tuán)，誠泰財險和幸福人壽、云南曲靖曲銀行股權(quán)、以及做“一對一“教育輔導(dǎo)的學(xué)大教育等與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不相關(guān)并且后續(xù)也無法協(xié)同業(yè)務(wù)的處理。
從“買買買”到精耕細(xì)作，智路建廣能否實現(xiàn)上下游全產(chǎn)業(yè)協(xié)同？
應(yīng)該說，此前紫光集團(tuán)經(jīng)歷了“買買買”的資本極速擴(kuò)張，但是在這些業(yè)務(wù)收購后并沒有完成整合與協(xié)同，全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)沒有發(fā)揮，導(dǎo)致每塊業(yè)務(wù)都存在不少問題。紫光集團(tuán)的幾大核心業(yè)務(wù)涉及半導(dǎo)體從設(shè)計、制造到應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈，不僅需要重組方有半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營能力，還需要針對產(chǎn)業(yè)鏈的具體換進(jìn)進(jìn)行細(xì)致的投入，不僅要能干得了高端技術(shù)，還要能夠干得了臟活和累活兒。這對于以往擅長于房地產(chǎn)行業(yè)快速拿地擴(kuò)張的趙偉國來說，顯然專業(yè)不對口。
在國內(nèi)的半導(dǎo)體投資領(lǐng)域，智路建廣聯(lián)合體的投資模式就是控股型投資和戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)運(yùn)營結(jié)合的“雙輪驅(qū)動”模式，通過控股并深度參與公司運(yùn)營管理，其控股企業(yè)在其管理下已經(jīng)形成了隱形的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。相比于單純投資機(jī)構(gòu)只能追求財務(wù)回報，智路建廣聯(lián)合體無論對于科技產(chǎn)業(yè)的理解、行業(yè)積累和投后管理賦能都要深入的多，有能力長期扎根，選擇好的管理團(tuán)隊，深度參與企業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略制定，幫助企業(yè)獲得更大的長期收益和競爭力。
而相比單個實體企業(yè)只在某個細(xì)分領(lǐng)域積累很多而在其他環(huán)節(jié)涉足不深而言，智路建廣聯(lián)合體通過控股型戰(zhàn)略投資，涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈上下游如研發(fā)、設(shè)計、制造、封測、軟件、材料、設(shè)備、模組等多個方面，無論在發(fā)展速度還是覆蓋廣度上都要比單個企業(yè)主體更快速、更全面，人才和經(jīng)驗上也會更加多元化、市場化，這樣就為每個企業(yè)的健康和發(fā)展提供了更好的協(xié)同和保障。
最后，從近期紫光集團(tuán)發(fā)布的年報來看，總體來說，清華紫光旗下各相關(guān)業(yè)務(wù)的營收仍然在穩(wěn)步增長中。。年報顯示，公司2021年實現(xiàn)營收676.38億元，同比增長12.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.48億元，同比增長18.51%。2021年，紫光股份的整體毛利率為19.5%。從具體業(yè)務(wù)來看，2017-2021年，ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率從44.04%下降至25.67%；IT分銷業(yè)務(wù)毛利率一直較低，從5.35%小幅提升到了7.90%；海外業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，從2018年的20.83%增長到2021年的34.95%。
應(yīng)該說紫光集團(tuán)的整體業(yè)務(wù)發(fā)展還是比較健康的，在智路建廣600億投資到位，解決了最重要的資金緊張問題之后。接下來擺在智路建廣管理團(tuán)隊面前的問題，將是如何留住人才，以及進(jìn)行激勵。眾所周知，半導(dǎo)體行業(yè)的核心是基礎(chǔ)科研和核心技術(shù)，而這些都離不開高端人才。不只是從激勵機(jī)制上，對于未來的成長空間和企業(yè)文化也是高科技人才看中的方面。在企業(yè)人才培養(yǎng)和激勵方面，智路資本和建廣資產(chǎn)也積累了豐富的經(jīng)驗。
一直以來，智路建廣對于并購的企業(yè)都是深度參與到運(yùn)營和管理中心，通常情況會保留原有核心團(tuán)隊，但是首先會以極其有雄心的股權(quán)激勵計劃對管理團(tuán)隊進(jìn)行再激勵，將投資人與管理團(tuán)隊的利益深度綁定，鼓勵高管團(tuán)隊二次創(chuàng)業(yè)，同時組織國際半導(dǎo)體頂尖優(yōu)秀人才補(bǔ)充到團(tuán)隊中。這一次新任的紫光展銳CEO和董事長都是“紫光系”出身，這都表明智路建廣希望保持紫光團(tuán)隊保持長期穩(wěn)定。
筆者認(rèn)為，“新紫光”已經(jīng)度過了最艱難的時間點。否極泰來，接下來“新紫光”以及智路建廣的挑戰(zhàn)將是全方位的，如何能夠?qū)?ldquo;新紫光”融入智路建廣的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系，與半導(dǎo)體、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等多個領(lǐng)域的企業(yè)形成全產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)生態(tài)，將決定“新紫光”能否重回巔峰，成為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)之無愧的航母巨艦。
