漲價(jià)1050%！博通是咋想的？

VMware是服務(wù)器計(jì)算虛擬化領(lǐng)域當(dāng)之無愧的龍頭老大，成立于1998年，最初專注于開發(fā)桌面虛擬化軟件，后來發(fā)展成為云計(jì)算和虛擬化技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)。主要產(chǎn)品包括VMware Fusion（適用于Mac）、VMware Workstation Pro（適用于Windows和Linux）等，這些產(chǎn)品允許用戶在一臺(tái)物理機(jī)上運(yùn)行多個(gè)獨(dú)立的操作系統(tǒng)，從而提高工作效率和資源利用率。

VMware與約1000 多家科技公司達(dá)成緊密合作，提供集成產(chǎn)品，超過4500家公司進(jìn)入公司VCPP服務(wù)提供商名單，為終端企業(yè)用戶提供基于VMware環(huán)境的混合云服務(wù)。

憑借自身的產(chǎn)品實(shí)力和清晰的戰(zhàn)略布局，從創(chuàng)業(yè)公司一路至今，VMware的發(fā)展歷程中跟許多大廠都有密切關(guān)系，受到行業(yè)巨頭及資本的追捧，如存儲(chǔ)設(shè)備巨頭EMC（后被Dell收購(gòu)）、Intel、Cisco、Google等。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，有95%的數(shù)據(jù)中心至少使用了一個(gè) VMware 的組件。而過去VMware獨(dú)立出來的時(shí)候，《財(cái)富》1000強(qiáng)公司有80%都是它的客戶。

博通作為上游通信半導(dǎo)體大廠，與下游的虛擬化軟件領(lǐng)域頭部廠商VMware聯(lián)合，看中的就是各自強(qiáng)項(xiàng)在數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器市場(chǎng)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

博通的光纖通道適配器、存儲(chǔ)適配器、以太網(wǎng)網(wǎng)卡等，集中應(yīng)用在服務(wù)器市場(chǎng)，博通以此提供硬件層面的通信連接，VMware則提供云上的解決方案，雙方聯(lián)手實(shí)現(xiàn)“軟硬一體”，為云服務(wù)用戶提供更靈活的解決方案。

VMware也成為了博通的盈利抓手。今年三季度，博通軟件營(yíng)收占比提升至44%，達(dá)到58億美元，同比暴漲200%，VMware貢獻(xiàn)營(yíng)收38億美元，訂閱制進(jìn)展順利，尤其是全棧VCF的訂閱，景氣度持續(xù)到2025財(cái)年。

在此番業(yè)績(jī)背后，如同以往“買買買”一樣，博通還堅(jiān)持對(duì)VMware“斷舍離”。首先是裁員，據(jù)外媒報(bào)道，截止2023年12月，VMware在全球各地已經(jīng)有近3000名員工被解雇。內(nèi)部人士稱最終裁員總數(shù)或可達(dá)1萬-2萬。同時(shí)迅速淘汰了VMware的一些產(chǎn)品，簡(jiǎn)化產(chǎn)品組合，讓其專注于幾款“擁有最高精尖技術(shù)的產(chǎn)品”。

此外是收費(fèi)模式的變臉調(diào)價(jià)。VMware開始轉(zhuǎn)向訂閱收費(fèi)模式，這是正式并購(gòu)后目前最大的爭(zhēng)議點(diǎn)。在短期內(nèi)，訂閱模式可能給一些客戶節(jié)約了成本，但對(duì)于長(zhǎng)期客戶來說，成本水漲船高，也影響到了小型集成商。

國(guó)內(nèi)VMware的企業(yè)用戶也抱怨其產(chǎn)品線大變樣。從100多種產(chǎn)品的自由組合，變成僅4種了，以至于無法選擇虛擬化單品進(jìn)行集群擴(kuò)容；其中文官網(wǎng)消失不見，重新定向到了英文網(wǎng)站；VMware在新產(chǎn)品發(fā)布說明中宣布不再支持中文，包括產(chǎn)品界面和文檔。以及宣布與總代優(yōu)化布局，相當(dāng)于在國(guó)內(nèi)僅剩一家代理商……

02、半導(dǎo)體增速放緩靠VMware賺錢

VMware顯然是博通近年來相當(dāng)成功的一筆投資。今年第三季度，博通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.72億美元，同比增長(zhǎng)47%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，連續(xù)4個(gè)季度創(chuàng)歷史新高。收購(gòu)的VMware是博通最新季度收入增長(zhǎng)的主要原因。

VMWare收購(gòu)案，成為博通史上最大的一筆收購(gòu)案，刷新了2015年370億美元的收購(gòu)紀(jì)錄。據(jù)說CEO陳福陽認(rèn)為芯片毛利比不上軟件，所以他最近幾年都在收購(gòu)軟件公司。也難怪博通自帶PE 公司（Private Equity Firm，私募股權(quán)公司）血統(tǒng)，一直在尋找最佳的投資組合，常常投資于能夠帶來快速回報(bào)的資產(chǎn)，同時(shí)將公司的業(yè)務(wù)提升到高利潤(rùn)水平。

如今的博通已然不是一家傳統(tǒng)的半導(dǎo)體大廠，它軟硬件通吃，轉(zhuǎn)型成為半導(dǎo)體和工業(yè)軟件領(lǐng)域的巨頭。

在CEO陳福陽的帶領(lǐng)下，博通收購(gòu)了眾多半導(dǎo)體行業(yè)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)，哪怕是“蛇吞象”，而全球科技行業(yè)大手筆并購(gòu)差不多就是從博通開始的。2016年，新博通營(yíng)收增速達(dá)到近年來的高峰，一年內(nèi)從 45.43 億美元增加到了 132.2 億美元，一舉成為全球第五大半導(dǎo)體公司。根據(jù)Gartner發(fā)布的全球十大半導(dǎo)體廠商榜單，博通2023年?duì)I收同比逆勢(shì)增長(zhǎng)7.2%至255.9億美元，躍居全球第四。

一統(tǒng)半導(dǎo)體硬件半壁江山后，2018年后博通將收購(gòu)的重心轉(zhuǎn)移至高利潤(rùn)率的軟件領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，先后并購(gòu)CA Technologies、Symantec企業(yè)安全部門、大型云管理企業(yè)VMWare等企業(yè)服務(wù)公司。同時(shí)，在半導(dǎo)體行業(yè)，高通、AMD、英特爾、英偉達(dá)等巨頭也圍繞自身主業(yè)和潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，在軟件領(lǐng)域進(jìn)行大量投資。

根據(jù)博通FY24Q3營(yíng)收結(jié)構(gòu)，目前博通的產(chǎn)品分為兩大類：半導(dǎo)體解決方案（56％）和基礎(chǔ)設(shè)施軟件（44％），軟件營(yíng)收將近有一半。

顯然博通三季度的增長(zhǎng)主要來自VMware，原有業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)就沒那么明顯了。占比最大的半導(dǎo)體解決方案營(yíng)收72.74億美元，同比增長(zhǎng)5%，營(yíng)收占比下滑至56%。

細(xì)分到半導(dǎo)體等業(yè)務(wù)，增速開始遭遇瓶頸。根據(jù)海豚投研測(cè)算，如果剔除掉三季度VMware的收入，公司原有的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和軟件業(yè)務(wù)都只有個(gè)位數(shù)的微增，至今仍未受AI需求的明顯帶動(dòng)。此前公司股價(jià)的持續(xù)上升，已經(jīng)包括市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)受AI需求整體帶動(dòng)的預(yù)期。然而原有業(yè)務(wù)增速遲遲未見提升，因此判斷僅靠VMware（全年大約120億美元收入體量）的增長(zhǎng)難以支撐起當(dāng)前公司的市值。

半導(dǎo)體解決方案中，兩大營(yíng)收分別來自網(wǎng)絡(luò)（在半導(dǎo)體方案中營(yíng)收占比69%）和無線（在半導(dǎo)體方案中營(yíng)收占比29%），其中網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，達(dá)到40億美元，同比增長(zhǎng)43%。無線業(yè)務(wù)營(yíng)收17億美元，同比增長(zhǎng)1%。

作為一家背靠英偉達(dá)，踩在AI風(fēng)口上賺錢的公司，博通的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)近兩年增長(zhǎng)迅速，營(yíng)收占比顯著提升，博通去年預(yù)計(jì)2024財(cái)年網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%，主要靠網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)芯片、定制compute offload芯片貢獻(xiàn)。

整體上看，博通的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是相當(dāng)出色。其在2013財(cái)年后邁入高速增長(zhǎng)階段，2013-2022財(cái)年?duì)I收CAGR達(dá)33.17%；博通2013財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)僅為5.7億美元，到2022財(cái)年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)144億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為43.38%，9年CAGR達(dá)43.19%。目前Q3的半導(dǎo)體毛利率雖然略有下滑，但仍維持在68%的高水平。

03、結(jié)語

受益于AI應(yīng)用，博通的股價(jià)近四年來上漲了290%。截至10月22日，博通的市值約為8400億美元。

在去年春天，博通市值超過了“美股七雄”的特斯拉，且在今年大多數(shù)時(shí)間都高于特斯拉，有成為“美股七雄”的潛力，也是有望成為繼英偉達(dá)和臺(tái)積電之后的第三家市值過萬億美元的半導(dǎo)體公司。

除了上述VMware在內(nèi)的軟件業(yè)務(wù)的顯著拉動(dòng)，當(dāng)前博通的另一個(gè)主要增長(zhǎng)點(diǎn)就是AI。

憑借AI服務(wù)器的高速數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)專利，在全球50GB/S的SerDes市場(chǎng)中，博通壟斷了76%的市場(chǎng)份額，AI硬件加上VMware的通信領(lǐng)域軟硬件方案，補(bǔ)強(qiáng)了其服務(wù)器業(yè)務(wù)。博通與谷歌和Meta在AI應(yīng)用的合作也為其增長(zhǎng)注入了動(dòng)力，而蘋果依然是博通最大的客戶。到2024財(cái)年，AI業(yè)務(wù)僅占其總收入的20%，有較大的提升空間。

2023財(cái)年博通的 AI 芯片收入為 42 億美元，博通預(yù)計(jì)今年人工智能芯片銷售額將飆升至 121 億美元，明年將達(dá)到 169 億美元。

據(jù)報(bào)道，今年美銀在一場(chǎng)電話會(huì)中，將博通列為與英偉達(dá)同等重要的頂級(jí)AI標(biāo)的。會(huì)上，博通管理層指出了公司當(dāng)前吸引投資者的三個(gè)要素：

1、AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛：未來3-5年，博通AI業(yè)務(wù)的潛在市場(chǎng)規(guī)模提升至300-500億美元，且需求沒有看到放緩。

2、VMware轉(zhuǎn)向訂閱收費(fèi)模式，相當(dāng)于2.5倍平均銷售價(jià)格提升。

3、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金奶牛：自由現(xiàn)金流達(dá)到收入的45%-50%，其中50%用來分紅。

可見，盡管冒著VMware現(xiàn)有客戶不續(xù)約的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于博通來說，AI業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期顯著增長(zhǎng)和VMware的利潤(rùn)潛力或許才是最重要的。