熱辣滾燙的東方日升：“賈玲式”的光伏黑馬

導(dǎo)語(yǔ)：東方日升的HJT組件已達(dá)到滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。這在光伏龍頭企業(yè)開(kāi)工率不足50%的產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，顯得尤為突出。

押注HJT

走過(guò)“一半是火焰，一半是暗礁”的2023年，從先進(jìn)產(chǎn)能到消化過(guò)剩，光伏行業(yè)僅用了半年。

到今年2月春節(jié)前，分布式與集中式項(xiàng)目中標(biāo)均價(jià)再度雙雙下行。

去產(chǎn)能、解決開(kāi)工率不足，仍是2024年光伏產(chǎn)業(yè)開(kāi)門主題，已無(wú)可爭(zhēng)議。一片肅殺中，卻有個(gè)別公司表現(xiàn)，呈現(xiàn)出“逆行”之勢(shì)。

1月12日，天合光能（688599.SH）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡接受采訪時(shí)提到，“誰(shuí)能研發(fā)出轉(zhuǎn)換效率更高、輸出功率更大的光伏組件，就能快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額。技術(shù)領(lǐng)先帶來(lái)的，是源源不斷的訂單，有企業(yè)部分組件的生產(chǎn)已經(jīng)排到了2024年底。”

筆者與產(chǎn)業(yè)人士交流得知，高紀(jì)凡所說(shuō)的公司，正是近年專注于HJT（Hetero-junction with Intrinsic Thin-film，本征薄膜異質(zhì)結(jié)電池）組件的東方日升（300118.SZ）。

東方日升公司屬于光伏二線企業(yè)，主要產(chǎn)品包括多晶硅太陽(yáng)能電池、單晶硅太陽(yáng)能電池、薄膜太陽(yáng)能電池以及太陽(yáng)能儲(chǔ)能系統(tǒng)等。第三方機(jī)構(gòu)InfoLink統(tǒng)計(jì)的2023年上半年全球組件出貨量排名顯示，東方日升位居行業(yè)第八。

東方日升走到今天，可謂一路起起落落。

公司創(chuàng)始人林海峰是“75后”。大學(xué)畢業(yè)接手父親的橡塑廠后，林海峰嘗試了汽車功放音響、進(jìn)水機(jī)閥門等，均告失敗。因負(fù)債上百萬(wàn)，林海峰甚至一度想替人當(dāng)司機(jī)謀生。

靠著未婚妻5萬(wàn)元支持，林海峰通過(guò)注塑機(jī)生意東山再起，并因此接觸到太陽(yáng)能燈具。2002年寧?？h日升電器有限公司成立，成為國(guó)內(nèi)最早的太陽(yáng)能光伏應(yīng)用企業(yè)之一。2006年，第一條太陽(yáng)能電池片生產(chǎn)線開(kāi)建。又過(guò)了四年，東方日升登陸科創(chuàng)板。

這一年林海峰35歲，成為身家45億的寧海富豪。

但不久后，“雙反”影響下，組件營(yíng)收暴跌50%。林海峰又通過(guò)大規(guī)模電站開(kāi)發(fā)和補(bǔ)貼，在2014年至2017年，將東方日升壯大到100億營(yíng)收規(guī)模。東方日升再一次迎來(lái)高光時(shí)刻。

然而，其后東方日升經(jīng)歷了收購(gòu)江蘇九久科技麻煩，以及2019年7月首次可轉(zhuǎn)債融資被否，以及“531新政”寒冰式打擊。2018年，東方日式歸母凈利潤(rùn)再度下滑超50%。

本來(lái)2019年業(yè)績(jī)有所恢復(fù)，但2020年一季報(bào)的業(yè)績(jī)又下跌40%以上。

2020年4月，東方日升發(fā)布公告稱，董事長(zhǎng)林海峰卸任。坊間傳聞，此次高層變動(dòng)系“一季度業(yè)績(jī)暴跌所致”。但也有買方研究員透露，林海峰主要是將精力放在旗下子公司、光伏膠膜龍頭斯威克的IPO上面。

接任林海峰的謝健，之前是晶澳副總裁、董事兼首席運(yùn)營(yíng)官。2018年6月，謝健加入東方日升擔(dān)任運(yùn)營(yíng)CEO，后接替林海峰成為董事長(zhǎng)兼總裁。

東方日升管理層，顯然對(duì)謝健寄予厚望。他的年薪從2019年181.75萬(wàn)元漲至2020年325.58萬(wàn)元，年漲幅近80%。

但謝健沒(méi)能將扭轉(zhuǎn)當(dāng)時(shí)東方日升面臨的困境。

2020年和2021年期間，上游硅料硅片和原輔材料價(jià)格暴漲。2020年，東方日升扣非凈利潤(rùn)虧損1.35億元，2021年歸母凈利潤(rùn)又虧損0.42億元，創(chuàng)下上市以來(lái)倒數(shù)第二差的年度業(yè)績(jī)。

2021年9月，謝健辭去東方日升董事長(zhǎng)及總裁等高級(jí)職務(wù)，“退居二線”負(fù)責(zé)營(yíng)銷，2022年，謝健創(chuàng)立了上海元太新能源。

但謝健在任期間，即使在外部融資受阻的情形下，也力推HJT電池技術(shù)路線。在2021年年初致全體員工的一封信中，謝健表示：“HJT項(xiàng)目要按照推進(jìn)計(jì)劃全力推進(jìn)，力爭(zhēng)在今年實(shí)現(xiàn)既定的產(chǎn)能和出貨目標(biāo)”。

就在謝健離職前兩個(gè)月，東方日升董事、副總裁黃強(qiáng)辭職。黃強(qiáng)曾是東方日升重要技術(shù)負(fù)責(zé)人，也是HJT的倡導(dǎo)者和推動(dòng)者。

很快，林海峰重返東方日升董事會(huì)并被選舉為董事長(zhǎng)，隨之啟動(dòng)了一系列措施。短時(shí)間內(nèi)，東方日升“斷臂求生”，迅速以“低價(jià)”出售了包括斯威克控股權(quán)在內(nèi)的多項(xiàng)資產(chǎn)，并引來(lái)交易所關(guān)注和外界爭(zhēng)議。

按照自稱“東方日升重要機(jī)構(gòu)投資者”羲和資產(chǎn)的看法:“東方日升估值一下子少了一百億”，并在其公眾號(hào)連續(xù)發(fā)布三次公開(kāi)聲明敦促東方日升團(tuán)隊(duì)糾錯(cuò)。

彼時(shí)斯威克在全球光伏膠膜市場(chǎng)排名第二，產(chǎn)品銷往全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

因此當(dāng)時(shí)雙方爭(zhēng)議還聚焦在斯威克值多少錢上面。

但資產(chǎn)出售只是權(quán)宜之計(jì)。如放眼整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)，羲和資產(chǎn)恐怕也會(huì)承認(rèn)，押注HJT才是東方日升做過(guò)最正確的戰(zhàn)略決策之一。

二線生機(jī)

全球出貨量前十的光伏組件企業(yè)中，東方日升是唯一堅(jiān)定選擇HJT的。

這主要是因?yàn)?，TOPCon和PERC陣營(yíng)大局已定，而通威等大廠雖然喊HJT起勁，但真正落地產(chǎn)能的并不多，這給二線光伏企業(yè)帶來(lái)了一線生機(jī)。

HJT市場(chǎng)公認(rèn)的HJT龍頭，還有2020年成立、資歷尚淺的華晟新能源。而早在2019年，東方日升就開(kāi)啟了HJT項(xiàng)目。

或許在當(dāng)時(shí)的東方日升看來(lái)，HJT的效率天花板更高，但工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，值得長(zhǎng)期投資。未來(lái)結(jié)合鈣鈦礦技術(shù)，HJT電池轉(zhuǎn)換效率有望沖破34%。

2023年1月，東方日升通過(guò)定增募集資金凈額49.7億元，其中33億元用于5GW異質(zhì)結(jié)電池片項(xiàng)目和10GW高效太陽(yáng)能組件項(xiàng)目。

截至2023年底，東方日升HJT電池和組件產(chǎn)能分別將達(dá)9GW與16GW。HJT電池有寧海南濱基地的5GW與金壇二期基地的4GW等兩條產(chǎn)線，并且配套寧?；?0GW和金壇基地6GW兩個(gè)組件項(xiàng)目。

技術(shù)革新方面，東方日升的HJT伏曦組件連續(xù)刷新四次世界紀(jì)錄，功率達(dá)到741.456W，組件效率亦達(dá)到了23.9%。

據(jù)了解，在新產(chǎn)品的研究與開(kāi)發(fā)過(guò)程中，東方日升并非像其他所謂跨界光伏廠商，直接購(gòu)入設(shè)備、簡(jiǎn)單調(diào)試后再生產(chǎn)，而是一直注重自有專利完善。東方日升掌握了0BB（無(wú)主柵）電池技術(shù)、超薄硅片技術(shù)、以及低銀含金屬化材料技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)。

降本，是異質(zhì)結(jié)電池走向主流的關(guān)鍵，特別是非硅成本。非硅成本約占整個(gè)電池成本35%；銀漿又是非硅成本中的大頭，約占非硅成本中的35%，電池整體成本12%。

今年1月底，東方日升宣布，已將異質(zhì)結(jié)級(jí)組件的單瓦銀耗，降至7mg以下。這意味著，其HJT的銀耗直接從14mg/W水平下降了一半多。

這樣算下來(lái)，東方日升的非硅成本，大概可做到0.24元/W。這一成本不斷接近TOPCON成本水平0.23元/W，甚至是perc成本水平0.16元/W。

調(diào)研反饋也證實(shí)了這一點(diǎn)。據(jù)某私募基金經(jīng)理透露，HJT頭部的企業(yè)如安徽華晟、東方日升的單瓦成本上，已能與TOPCON匹敵。

最近幾個(gè)月，光伏組件價(jià)格已降至0.9元/W左右，跌破許多二三線企業(yè)的成本線。但東方日升的HJT組件可以盈利。

據(jù)東方日升異質(zhì)結(jié)事業(yè)部總經(jīng)理?xiàng)畈ㄋ?，這得益于一體化優(yōu)勢(shì)，特別是自研自產(chǎn)的HJT專用硅片。

特別是在海外市場(chǎng)，東方日升HJT組件的單瓦盈利約0.3元，是國(guó)內(nèi)組件單瓦盈利的10倍。

今年被業(yè)界公認(rèn)為N型TOPCON產(chǎn)能的大年。但由于組件價(jià)格過(guò)低，以及光伏企業(yè)融資被限制，以及HJT擴(kuò)產(chǎn)整體成本相對(duì)較高，HJT尚未形成規(guī)模化態(tài)勢(shì)。

這其中，東方日升最有可能率先完成產(chǎn)業(yè)化爬坡之路。

去年三季度，東方日升HJT組件的出貨量還只是在400兆瓦上下。到了年底，HJT出貨量已攀升至1.5GW。調(diào)研反饋顯示，東方日升的HJT組件生產(chǎn)，已達(dá)到滿產(chǎn)滿銷的運(yùn)行狀態(tài)。

這在產(chǎn)能大幅過(guò)剩、光伏龍頭企業(yè)開(kāi)工率不足50%的產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，顯得尤為突出。

預(yù)計(jì)2024年一季度，東方日升將出貨1GW -1.5GW，這一數(shù)字相當(dāng)于2023年全年的出貨量。隨著HJT產(chǎn)線逐步達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，東方日升所重點(diǎn)投入的HJT產(chǎn)品線，回報(bào)率也開(kāi)始爬升。

關(guān)鍵之戰(zhàn)

東方日升的另一優(yōu)勢(shì)，是在海外市場(chǎng)先行布局。

對(duì)于出口北美的光伏廠商而言，光伏組件產(chǎn)能需要在東南亞或美國(guó)本土建設(shè)，硅料則只有一個(gè)敏感地限制。前者，東方日升在馬來(lái)西亞的工廠持續(xù)向美國(guó)供應(yīng)組件；后者，東方日升在非敏感地內(nèi)蒙古擁有1.2萬(wàn)噸的硅料產(chǎn)能，“巧妙”避開(kāi)了美國(guó)對(duì)原產(chǎn)地的溯源限制。

2021年之前，來(lái)自海外收入一度占據(jù)東方日升總體超過(guò)了60%。

更有意思的事，可轉(zhuǎn)債融資失敗也成了塞翁失馬式的“收獲”。

因2020年預(yù)告業(yè)績(jī)大幅下滑，2021年初東方日升的可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃宣告中止。

“日升轉(zhuǎn)債”原計(jì)劃發(fā)行總額為人民33億元，將投資“年產(chǎn)2.5GW高效太陽(yáng)能電池與組件生產(chǎn)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)5GW高效太陽(yáng)能電池組件生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）”和“全球高效太陽(yáng)能電池組件創(chuàng)新中心項(xiàng)目”等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

再加上自籌資金，彼時(shí)建設(shè)2.5GW電池片和5GW組件合計(jì)要花掉49億元。對(duì)比東方日升之后2022年的定增，后者建設(shè)5GW電池片和10GW組件，產(chǎn)能擴(kuò)大一倍，只需74億，算下來(lái)便宜了25%。

2022年5月，東方日升申請(qǐng)定向增發(fā)建設(shè)HJT電池片和組件項(xiàng)目，并于2023年1月18日募集近50億元。

正是靠著這5GW電池片和10GW組件的產(chǎn)能，承接了當(dāng)前海外HJT需求的小幅放量。

目前，東方日升組件產(chǎn)能有45GW，包括24GW的PERC產(chǎn)能、6GW的Topcon組件產(chǎn)能以及15GW的HJT組件產(chǎn)能。

從結(jié)構(gòu)上看，東方日升的PERC產(chǎn)能仍然占比超過(guò)一半。在N型電池大趨勢(shì)的推動(dòng)下，P型產(chǎn)能正迅速被淘汰，這無(wú)疑給東方日升帶來(lái)了壓力。

但幸運(yùn)的是，東方日升總體PERC產(chǎn)能并不龐大，“船小好掉頭”。

更有意思的是，相較于隆基綠能、天合光能、晶科和晶澳四大組件廠的出貨規(guī)模，東方日升屬于二線。正因?yàn)橐?guī)模小、不太引人注意，在報(bào)關(guān)美國(guó)時(shí)，美方?jīng)]有像對(duì)待其他龍頭一樣，“過(guò)多關(guān)注”東方日升。

據(jù)券商估計(jì)，去年四季度1GW的出貨量中，約有700兆瓦運(yùn)往美國(guó)。盡管2023年?yáng)|方日升的HJT產(chǎn)能規(guī)模一般，但為東方日升貢獻(xiàn)了可觀的利潤(rùn)，預(yù)計(jì)盈利總額達(dá)到2億元。

券商預(yù)計(jì)，未來(lái)一年，如果東方日升能在美國(guó)順利出貨3GW的HJT組件，并假設(shè)單瓦利潤(rùn)維持在0.3元，則美國(guó)將為東方日升貢獻(xiàn)高達(dá)9億元的利潤(rùn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于東方日升而言，美國(guó)是逆襲國(guó)內(nèi)光伏“龍頭”的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。

此外，東方日升在海外儲(chǔ)能市場(chǎng)的成績(jī)也頗有看點(diǎn)。

2018年3月，東方日升收購(gòu)雙一力（天津）新能源有限公司，開(kāi)始介入海外儲(chǔ)能項(xiàng)目，并于2021年拿到了美國(guó)大儲(chǔ)的UL認(rèn)證。

雙一力是面向美國(guó)大型地面電站做儲(chǔ)能的企業(yè)，其獨(dú)立開(kāi)發(fā)SM43K0FM2液冷電池模組和高壓直流儲(chǔ)能電池簇SR43K0FM2n系列產(chǎn)品，通過(guò)了電池測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)-UL9540A，是中國(guó)首家同時(shí)通過(guò)中美兩國(guó)相關(guān)測(cè)試的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商。

UL認(rèn)證是美國(guó)最具權(quán)威的非官方機(jī)構(gòu)，專注于安全試驗(yàn)和鑒定。通過(guò)UL認(rèn)證代表產(chǎn)品須經(jīng)過(guò)嚴(yán)苛的測(cè)試，符合UL制定的安全標(biāo)準(zhǔn)。雖然UL是自愿性認(rèn)證，但在美國(guó)和加拿大市場(chǎng)，帶有UL認(rèn)證標(biāo)志的產(chǎn)品在消費(fèi)者和客戶中享有廣泛認(rèn)可。

借助HJT技術(shù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，“千年二線”東方日升仍可稱得上是目前具有結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)會(huì)的光伏企業(yè)，正是因?yàn)檠鹤⒒乇芰水?dāng)時(shí)的熱門賽道，規(guī)模適中、轉(zhuǎn)向容易、又面向美國(guó)這一高毛利市場(chǎng)等因素。

即便經(jīng)歷多次起落反復(fù)，只要抓住某一個(gè)關(guān)鍵發(fā)展契機(jī)，總能回到戰(zhàn)場(chǎng)，二線野百合也能等來(lái)又一次春天。