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作者：豐寧
近幾年，由于中美制裁的原因，芯片行業(yè)倍受影響，越來越多的國內(nèi)公司開始尋求國產(chǎn)化。最熱鬧的還是射頻市場。在這個過程中確實有一些優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出。
如今市場降溫了，對于這些公司來說，究竟應(yīng)該選擇上市？還是變道。
據(jù)悉，射頻前端領(lǐng)域核心技術(shù)被思佳訊、Qorvo、村田、博通等美日企業(yè)所壟斷，行業(yè)前五大企業(yè)占據(jù)了全球80%以上的市場份額。
根據(jù)QY Research 數(shù)據(jù)，2016 年—2021 年，全球射頻前端市場規(guī)模從 125.67億美元增長至 204.59 億美元，預(yù)計至 2027 年，市場規(guī)模將達 370.27 億美元，復(fù)合年增長率約10.4%。
射頻前端中主要器件包括：功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、開關(guān)（Switch）、低噪音放大器（LNA）、調(diào)諧器（Tuner）、雙/多工器（Du/Multiplexer）。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從射頻前端器件的價值占比來看，濾波器和功率放大器是射頻前端的兩大核心元件，各占射頻前端總市場53%、33%，而射頻開關(guān)和低噪聲放大器共計9%，剩下其他元件占到5%。
換算下來，2027年在中國射頻前端市場中，濾波器的市場規(guī)模大概39億美元，射頻PA的市場規(guī)模大概24億美元，射頻開關(guān)和LNA的市場規(guī)模大概7億美元，剩下調(diào)諧器、雙/多工器的市場規(guī)模大概4億美元。
如此來看，在各個細分賽道中，中國的市場規(guī)模都不算太大，然而就是在這幾十美元市場中，生存著上百家大大小小的射頻芯片公司。
?01射頻公司超百家、細分出龍頭
根據(jù)產(chǎn)品線分類，中國做手機PA的公司有唯捷創(chuàng)芯、慧智微、卓勝微、昂瑞微、飛驤科技、銳石創(chuàng)芯、紫光展銳等。基站PA：至晟微、安其威微、華泰、明夷、芯百特等。
濾波器：好達、德清華瑩（中電55所）、卓勝微、麥捷科技、信維通信、諾思、開元通信、中科漢天下、左藍微電子、超材信息、紫光展銳(射頻產(chǎn)品線)等。
開關(guān)和LNA:卓勝微、韋爾股份、迦美信芯、昂瑞微、艾為電子、紫光展銳、飛驤科技、唯捷創(chuàng)芯等。
據(jù)悉，射頻芯片的每一個細分賽道都有超過 10 家甚至20 家公司，并且各個細分賽道都已經(jīng)迎來了自己的標桿企業(yè)。
卓勝微以射頻開關(guān)、LNA芯片起家，是全球第五大射頻開關(guān)企業(yè)。各類射頻前端分立器件中，射頻開關(guān)和低噪聲放大器LNA的技術(shù)門檻相對較低，國外大廠及國內(nèi)資本對這兩項業(yè)務(wù)的重視度不高，卓勝微錯位競爭做出成績。值得一提的是，國內(nèi)擁有射頻開關(guān)和LNA的廠商較多，市場格局相對分散。LNA 與開關(guān)的協(xié)同效應(yīng)強，卓勝微、韋爾股份、艾為電子將開關(guān)/LNA 作為公司射頻產(chǎn)品線的主要產(chǎn)品，其他廠商大多把開關(guān)、LNA作為副線產(chǎn)品。
唯捷創(chuàng)芯是射頻PA主要供應(yīng)商，根據(jù)CB Insights 發(fā)布的《中國芯片設(shè)計企業(yè)榜單2020》，公司的4G 射頻功率放大器產(chǎn)品出貨量位居國內(nèi)廠商第一。唯捷創(chuàng)芯正在發(fā)力5G用高集成度射頻PA，如L-PAMiD 和L-PAMiF 模組，L-PAMiD模組尚在品牌廠商驗證過程中，L-PAMiF模組已經(jīng)放量，目前公司高集成度PA 模組市占率及量產(chǎn)進度國內(nèi)領(lǐng)先。
射頻濾波器行業(yè)屬于技術(shù)密集型制造業(yè)，設(shè)計開發(fā)與制造工藝難度高。全球范圍內(nèi)，射頻濾波器市場主要由國外廠商占據(jù)，Murata、TDK、Taiyo Yuden（太陽誘電）、Skyworks四大廠商合計占據(jù)全球SAW市場95%的份額，Broadcom、Qorvo等廠商占據(jù)全球BAW市場95%以上的份額。在中國射頻濾波器市場，未有典型的龍頭企業(yè)出現(xiàn)。
射頻市場能夠如此熱鬧，“歸功”于資本市場的助力。
?02射頻公司奔赴上市
隨著5G智能手機快速滲透，射頻前端成為半導體領(lǐng)域最受關(guān)注的新增長點，相關(guān)標的卓勝微受到市場熱捧，成為了國內(nèi)首家市值超千億的射頻前端器件企業(yè)。 卓勝微的成就迅速引起大批投資者的關(guān)注，一時間大量的熱錢涌入，不少初創(chuàng)公司也借助資金加持加入戰(zhàn)局。
2022年1月，臻鐳科技正式登陸上交所科創(chuàng)板。2022年4月，唯捷創(chuàng)芯正式登陸上交所科創(chuàng)板。2023年5月，慧智微正式登陸上交所科創(chuàng)板。2022年1月，翱捷科技成功上市，成為“中國基帶芯片第一股”。
除了成功上市的公司，仍有多家奔赴在上市的路上。
2022年10月飛驤科技的科創(chuàng)板上市申請正式獲得受理。2022年12月康希通信的科創(chuàng)板上市申請正式獲得受理。2023年1月廣發(fā)證券與銳石創(chuàng)芯簽署了上市輔導協(xié)議。 2023年2月中信建投證券與昂瑞微簽署上市輔導協(xié)議。2023年2月昂瑞微與中信建投證券股份有限公司簽署輔導協(xié)議。
不過上市只是出線，甚至可以只講業(yè)績不講利潤，比如2023年上半年，翱捷科技實現(xiàn)營收10.6億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約3.36億元，毛利率為24.62%。2023年上半年，慧智微實現(xiàn)營收2.48億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.75億元，據(jù)悉2019 年、2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月，慧智微毛利率分別為 6.06%、6.69%、16.19%、15.28%，其主營業(yè)務(wù)包括 5G 模組和 4G 模組。
另外正在準備上市的飛驤科技采用的就是低價策略，飛驤科技已有連續(xù)三年毛利率不足 5%，2019 年至 2022 年 1-3 月，飛驤科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 4.99%、2.74%、3.19% 和 12.95%。4G PA 及模組為公司的主營業(yè)務(wù)之一，然而其毛利率在 2020 年之后甚至不及 1%。
但是上市之后，將會面臨業(yè)績和利潤的雙重考核。不能盈利的芯片公司終將被股市所拋棄，業(yè)績和利潤的持續(xù)增長成為芯片上市公司最大的驅(qū)動力。
至于為什么說國內(nèi)容不下那么多的上市公司，還要從以下三點來論證。
?03國產(chǎn)射頻，容不下那么多上市公司
第一點，市場格局已定，頭部公司已經(jīng)占據(jù)了絕大多數(shù)的市場份額。比如：分立開關(guān)的壁壘就是量，每個月的出貨量要達到50KKpcs以上，才有機會實現(xiàn)年銷售額過億人民幣。如今卓勝微依靠著大客戶壁壘和供應(yīng)鏈壁壘占了分立開關(guān)/LNA市場70%的份額，剩余30%的份額任由7~8家公司去爭搶。再加上射頻前端模組集成化的到來，分立射頻開關(guān)很難再跑出幾家上市公司。
再看PA。三伍微總經(jīng)理鐘林曾根據(jù)其市場調(diào)研披露一則數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)前十大手機客戶端PA采購金額近200億元，其中唯捷創(chuàng)芯約為30億元，市場占有率為15%，國外廠商市占率為70%左右。慧智微、昂瑞微、卓勝微、銳石創(chuàng)芯和飛驤科技等公司共占市場15%的份額。
上述公司在營收規(guī)模上大致幾億到數(shù)十億，客戶基礎(chǔ)覆蓋國內(nèi)主要消費類品牌客戶，產(chǎn)品包括主流4G、5G PA模組以及WiFi前端模組，供應(yīng)鏈方面都經(jīng)受住了市場緊缺與需求疲軟的考驗，國內(nèi)射頻前端的主要競爭格局已逐漸形成,也很難再有新的大型PA公司出現(xiàn)。2022年就有新聞稱PA芯片毛利率已低至個位數(shù)，虧本出貨已成常態(tài)，頭部廠商也希望通過這樣的效應(yīng)加速行業(yè)洗牌。
第二點，技術(shù)迭代帶來斷層，淘汰一些底層企業(yè)。5G 將帶來射頻器件的全面升級換代，5G 手機對于功率放大器、濾波器、天線等部件既有更新?lián)Q代的需求，也有量的提升。然而更高的集成度同樣帶來更大的設(shè)計難度。比如在4G 時代，僅頭部手機廠商旗艦機會采用高度集成的PAMiD射頻前端方案，而5G時代，L-PAMiD和L-PAMiF等已成為中高端手機標配，提供不了相關(guān)技術(shù)的射頻芯片公司只會被淘汰。到今天，一些一線陣營公司的技術(shù)已經(jīng)得到突破，而有些做2G PA和3G PA的公司正在消失或者轉(zhuǎn)變賽道。
不僅如此，國產(chǎn)廠商進入5G射頻技術(shù)的時間本來就晚，在技術(shù)上仍舊處于弱勢。所以對應(yīng)的，留給射頻芯片的空間并沒有同步大量增加，在這之中有很多市場被技術(shù)更新更快的國外廠商所拿下。正所謂機會是留給有準備的人，而國產(chǎn)廠商在這方面的準備還不夠多。
第三點，處于中部的公司未必能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。處于產(chǎn)業(yè)鏈第二階層的公司應(yīng)該可以說是下一批上市公司的候選人，但是對于這類公司來說，要卷出高度，又得卷出成績，這一點很難。
射頻芯片仍屬于半導體投資領(lǐng)域，具有建設(shè)投資大、回報周期長的特點，這些公司或許已經(jīng)突破了一些技術(shù)的關(guān)卡，但是想要再兼顧成本上的相對優(yōu)勢也難上加難。
如今，在射頻前端市場高速增長的同時，模組化的趨勢也更加明顯，這也給這些有實力留下來的公司提供了更強的驅(qū)動力。
?04未來，頭部公司將受益于模組化
射頻前端模組是將射頻開關(guān)、低噪聲放大器、濾波器、雙工器、功率放大器等兩種或者兩種以上的分立器件集成為一個模組，從而提高集成度和性能，并使體積小型化。根據(jù)集成方式的不同，主集天線射頻鏈路可分為：FEMiD（集成射頻開關(guān)、濾波器和雙工器）、PAMiD（集成多模式多頻帶PA和FEMiD）、LPAMiD（LNA、集成多模式多頻帶PA和FEMiD）等；分集天線射頻鏈路可分為：DiFEM（集成射頻開關(guān)和濾波器）、LFEM(集成射頻開關(guān)、低噪聲放大器和濾波器)等。
根據(jù)相關(guān)專業(yè)人士的拆機分析，在2020年至2021年期間，華為、小米、OPPO、vivo、榮耀等手機廠商發(fā)布的1500至2000價位的多款手機均已采用模組化方案。對國內(nèi)射頻廠商而言，朝模組化方向發(fā)展能幫助自身掙脫低價競爭的泥淖，從產(chǎn)業(yè)鏈中賺取更高利潤。
模組化趨勢，也給國產(chǎn)廠商帶給機會。
如今唯捷創(chuàng)芯的4G分立方案、Sub-6G模組已進入國內(nèi)幾乎所有手機品牌客戶，L-PAMiD模組也已實現(xiàn)批量量產(chǎn)出貨；慧智微電子憑借Sub-6G雙頻L-PAMiF實現(xiàn)了對OPPO 5G手機的出貨；昂瑞微電子從2G CMOS PA擴展至Phase5N MMPA、Sub-6G模組以及難度最大的L-PAMiD模組；康希通信憑借較早的起步時間和完整的WiFi FEM產(chǎn)品布局，在國內(nèi)WiFi AP市場占據(jù)了主導地位。
看來，這些具有更強的盈利能力和更高的客戶認可度的公司，正在持續(xù)推動產(chǎn)品往更高層次演進，并愈加增強公司的整體實力，實現(xiàn)良性循環(huán)。
另外，集成多模多頻的PA、RF開關(guān)及濾波器的模組化程度相對較高的PAMiD在5G時代的需求也不斷增長。近兩年國產(chǎn)公司正在向高價值的5G PA及模組進軍,卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、飛驤科技、芯樸科技、慧智微等公司目前已具備5G模組生產(chǎn)能力，大規(guī)模量產(chǎn)了 L-PAMiF、L-FEM、LNA BANK、MMMB、TxM 等 5G 射頻前端模組。
5G射頻前端模組，主要包括L-PAMiD、L-PAMiF、L-FEM、LNA BANK、MMMB、TxM等。其中L-PAMiD產(chǎn)品集成度最高、設(shè)計復(fù)雜度及難度最大、是供應(yīng)鏈完整性要求最嚴苛的產(chǎn)品。不過，哪怕是一塊硬骨頭，中國射頻廠商也做出了零的突破。
今年5月，國內(nèi)射頻前端芯片設(shè)計公司唯捷創(chuàng)芯和昂瑞微開發(fā)的 L-PAMiD 芯片已進入量產(chǎn)階段，并通過多家品牌客戶的驗證，預(yù)計 2023 年能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)出貨。只是對國內(nèi)廠商來說，接下來的競爭核心不僅要看誰能更快速推出L-PAMiD模組并能順利導入品牌客戶，還要看能否長期穩(wěn)定供應(yīng)。
此外，卓勝微、麥捷科技等A股上市公司已在SAW濾波器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。SAW濾波器方面，目前卓勝微、德清華瑩、好達電子、麥捷科技等廠商已實現(xiàn)突破，其中麥捷科技與中電26所生產(chǎn)的SAW濾波器已進入華為、TCL等手機供應(yīng)鏈，好達電子的SAW濾波器已進入中興、魅族等手機供應(yīng)鏈。BAW濾波器方面，能自主研發(fā)BAW濾波器的企業(yè)還是相對較少，僅有天津諾思、漢天下等公司。卓勝微披露的投資者關(guān)系活動記錄表顯示，集成自產(chǎn)的SAW濾波器和高性能濾波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已通過品牌客戶稽核，并已開始逐步量產(chǎn)交付。仍需重視的是，雖然5G高頻需求驅(qū)動高端SAW/BAW/LTCC濾波器不斷滲透，但目前市場缺乏高質(zhì)量的濾波器代工。
